20210615-东吴证券-宏观点评_股债的相关性是否正在变盘__—美国篇_6页_542kb

报告摘要

股债相关性是否正在变盘？—美国篇总结

核心内容

本文探讨了近年来美股与美债利率相关性变化的背景及潜在影响，指出这种变化可能预示着股债投资策略的调整。自2021年以来，美股与美债利率呈现出负相关性，这是自金融危机以来的首次。尽管近期相关性有所回升，但仍处于零附近，显示出两者之间的关系正在发生变化。

主要观点

股债相关性变化：2021年以来，美股和美债利率一度出现显著负相关，表明传统上两者之间的正相关关系正在弱化。
历史变盘信号：过去50年中，美股和美债利率的相关性仅出现过两次系统性变盘，均与美国核心通胀的结构性变化有关。
1966年变盘：当时美国核心通胀持续上升，通胀预期失控，导致股债相关性由正转负。
1997年变盘：亚洲货币贬值引发输入性通缩，使美国核心通胀回落至2%以下，相关性由负转正。
当前变盘背景：今年美国核心通胀回升至2%以上，与1966年的趋势相似，暗示股债相关性可能再次变盘。

关键信息

持续性判断的三大因素

通胀预期是否持续回升
- 美国短期通胀预期明显上升，但长期通胀预期保持稳定。
- 6月数据显示短期和长期通胀预期均有所回落，需进一步观察。
美元是否持续贬值
- 美元指数呈现区间震荡，未形成持续贬值趋势。
- 亚洲货币对美元汇率与人民币汇率正相关，若人民币升值，则可能带来输入性通胀压力。
房租是否持续上涨
- 房租是核心通胀的重要组成部分，通常滞后于房价约6个月。
- 当前美国房价持续回升，预计房租也将随之上涨，对核心通胀构成支撑。

预期与影响

未来一年，美股和美债利率的正相关性将明显削弱。
传统的股债60/40组合策略可能面临挑战，需重新评估配置比例。
若美国核心通胀中枢持续高于2%，则可能影响股债市场的平衡关系。

风险提示

美联储过快收紧货币政策：可能导致市场波动加剧，影响股债相关性。
美国财政刺激效应过早消退：可能抑制经济增长，进而影响通胀和市场表现。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

本文通过历史数据分析指出，美股和美债利率相关性变化与美国核心通胀的结构性变化密切相关。当前的负相关性可能预示着投资策略的调整。未来，若美国核心通胀中枢持续高于2%，则股债相关性可能进一步变盘，对传统的股债配置策略形成挑战。同时，需关注通胀预期、美元走势及房租变化等因素，以判断相关性变化的持续性及影响。

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