20210928-东北证券-美国市场股债相关性研究_27页_3mb

报告摘要

美国市场股债相关性研究总结

核心内容

本报告主要分析了美国市场中股债相关性变化的原因及其对资产配置策略的影响。股债相关性受多种因素影响，包括经济变量、货币政策、财政政策、实际利率、通胀预期、利率曲线结构变化以及利率变动的速度等。股债之间的负相关性是股债平衡策略有效性的基础，但在特定情况下，如货币政策转向或经济预期变化，股债相关性可能转为正相关。

主要观点

股债相关性与资产配置策略：
- 股债负相关是股债平衡策略有效性的基础。
- 60/40组合和风险平价模型是常见的股债平衡策略。
- 传统股债平衡策略在“大缓和”时期表现优异，但在当前低利率环境下可能面临失效风险。
股债相关性的影响因素：
- 实际利率：短期货币政策的突然转向可能引发实际利率的大幅波动，从而导致股债正相关。
- 通胀预期：通胀预期与美股通常呈正相关，但若通胀过高，迫使美联储收紧货币政策，股债相关性可能转为负相关。
- 利率曲线结构：收益率曲线的形态变化，如扁平化或陡峭化，会影响股债之间的相关性。
- 利率变化速度：利率的快速上升或下降往往会对资产价格产生更大的冲击，尤其在市场估值较高时，容易引发“杀估值”效应。
货币政策与财政政策的互动：
- 美联储为应对潜在危机，加快货币政策正常化，这可能影响股债相关性。
- 财政政策的刺激力度在疫情后显著提升，推动通胀预期上升，从而支撑美股估值。
资产配置时钟：
- 传统美林时钟将经济分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段，分别对应不同的资产表现。
- 本报告认为，应更关注通胀预期的反弹与就业市场的滞后，以判断经济周期的阶段。

关键信息

股债平衡策略：依赖股债负相关性，但当前环境可能使其失效。
风险对冲：传统债券对冲股票波动的策略有效性下降，建议考虑做多波动率或使用其他对冲工具。
通胀预期与就业：通胀预期与就业市场之间存在互动，影响股债相关性。
利率变化：利率的绝对水平和变化速度对股债相关性有显著影响，尤其是对估值的影响。
历史案例：
- 2013年“缩债恐慌”：实际利率快速上行，股债正相关。
- 2018年美联储加息预期：实际利率抬升，美股下跌。
- 2021年一季度：美联储释放正常化信号，股债相关性转正。