20211103-东兴证券-2021年11月债市研判_固收月观点_债市中长期机会或渐近_5页_461kb

固收月观点总结：债市中长期机会或渐近

一、核心观点

2021年11月债市研判认为，当前利率市场短期以震荡为主，中长期机会或逐步显现。尽管10月市场出现波动，但情绪修复并未带来趋势性变化。分析师贾清琳指出，市场当前处于“类滞胀”状态，PPI持续走高、CPI相对平稳，经济动能偏弱，导致债市收益率下行缺乏明显催化剂。

二、利率市场分析

1. 市场走势

• 10月债市波动较大，节后出现大跌，随后随着央行公开市场操作释放资金，市场情绪有所修复。
• 10年期国债利率有所上行，1年期国债利率震荡。

2. 市场影响因素

• 经济基本面：三季度GDP数据弱于预期，显示内需疲软；PPI再创新高，CPI仍保持在安全区间，形成“类滞胀”格局。
• 货币政策：中国货币政策强调“稳字当头、以我为主”，不会盲目为了中美利差而调整，政策方向与海外存在差异。
• 通胀与货币政策关系：结构性通胀（PPI高企、CPI偏弱）对货币政策影响有限，市场对货币政策的预测缺乏明确信号。
• 地方债发行：预计12月后地方债供给因素将逐渐减弱，有利于债市收益率下行。

三、信用债策略

1. 市场特征

• 10月信用利差全面收窄，主要受资产欠配压力及地产、城投债融资减少影响。
• 理财净值化新规对银行资本债与永续债形成利好。

2. 策略建议

• 信用风险并未显著缓解，建议投资者把握确定性，优先选择流动性较好、风险较小的资产。
• 不建议过度拉长久期或下沉信用，应牺牲流动性以换取收益。

四、可转债策略

1. 市场表现

• 10月转债指数继续跑赢股指，三季报及政策导向的景气赛道表现突出。
• 转债市场整体保持稳健，赚钱效应良好。

2. 策略建议

• 关注政策倾向、行业景气度和业绩表现，优先选择有性价比的个券。
• 建议布局新能源汽车、碳中和、军工等高景气行业，同时关注债底稳定的银行、券商、交运等防守型大盘股。
• 考虑年底收益兑现需求，可适当配置防守性品种。

五、风险提示

• 疫情发展存在不确定性，可能对经济和市场产生扰动。
• 城投融资收紧可能引发超预期违约事件。
• 市场预期存在差异，需警惕各类预期差对投资的影响。

六、分析师信息

• 分析师：贾清琳
• 联系方式：电话：010-66554042；邮箱：jiaql@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480521070009
• 研究方向：侧重信用债策略及可转债研究

七、免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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• 报告版权归属东兴证券研究所，未经授权不得使用或传播。

八、行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300为基准）：

  • 强烈推荐：相对收益 > 15%
  • 推荐：相对收益 10% ~ 15%
  • 中性：相对收益 -5% ~ 5%
  • 回避：相对收益 < -5%

• 行业投资评级（以沪深300为基准）：

  • 看好：相对收益 > 5%
  • 中性：相对收益 -5% ~ 5%
  • 看淡：相对收益 < -5%