20220730-东兴证券-2022年08月债市研判_固收月观点_经济弱复苏逻辑得到验证_5页_475kb

固收月观点总结：2022年08月债市研判

核心内容

2022年7月，10年期国债收益率持续下行，表明债市交易窗口仍在。分析师贾清琳认为，这一趋势主要由以下几个因素驱动：

• 利率市场：7月初央行缩量OMO操作未引发市场对货币收紧的担忧，资金面保持宽松，隔夜利率降至1%附近，推动国债收益率下行。
• 经济基本面：6月经济数据和金融数据表现较好，但7月高频指标（如行业开工率、地产销售、汽车零售）均出现明显回落，显示经济复苏为疫情后需求释放的脉冲式修复，7月以来复苏动能减弱。
• 疫情反复：多地疫情出现反复，抑制了经济恢复的进程，整体增长仍低于疫情前水平。
• 地产风险：地产行业面临流动性压力，“停贷事件”反映出居民与银行对房企信心下降，后续融资与销售恢复存在不确定性。政策层面虽强调“稳定房地产市场”，但坚持“房住不炒”，短期内不会出台大规模刺激措施。

主要观点

• 债市前景：在稳就业与稳通胀的政策基调下，经济企稳和修复存在较大不确定性，债市仍具备交易机会，但市场波动可能较小，交易难度增加。
• 关注重点：建议密切关注疫情管控措施的调整、稳增长政策在基建、制造业和消费领域的实际落地情况，以及地产政策的边际变化。
• 信用债策略：当前信用债市场处于资产荒阶段，资金流向银行间市场，信用利差收窄，信用债收益率被压缩。建议控制久期，谨慎进行信用下沉，优先关注城投债、金融债及盈利预期确定的产业债。
• 可转债策略：7月股市调整，但可转债市场保持高位震荡。在“弱复苏”逻辑持续的背景下，可关注稳增长政策受益的基建板块、消费行业以及中游制造业等景气赛道，同时关注正股调整到位的转债标的和优质新券。

关键信息

• 经济复苏：6月经济数据亮眼，但7月高频数据回落，显示复苏动能减弱，存在不确定性。
• 政策导向：政治局会议强调“保持经济运行在合理区间”，但未提及增速目标，地产政策仍以“房住不炒”为主。
• 市场环境：资金面宽松，信用利差收窄，信用债市场估值风险上升。
• 风险提示：经济修复、疫情扰动、政策力度、地缘政治等因素均可能对市场产生影响。

图表摘要

• 图1：7月份10年期国债利率有所下行。
• 图2：二季度GDP同比偏弱，低于市场预期。
• 图3：资金利率低位运行。
• 图4：信用利差有所收窄。
• 图5：6月社融存量同比多增，信贷结构有所改善。
• 图6：A股有所回调，可转债保持高位震荡。
• 图7：PPI同比继续回落，环比持平。

分析师简介

贾清琳，东兴证券研究所固定收益分析师，金融本硕，自2019年7月加入研究所，专注于宏观利率及可转债研究。

投资评级体系

• 公司投资评级：以6个月内公司股价相对于沪深300或恒生指数的表现为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300或恒生指数的表现为基准，分为看好、中性、看淡。

联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526

风险提示与免责声明

• 风险提示：经济修复进度、疫情扰动、政策力度、地缘政治等因素存在不确定性。
• 免责声明：本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。报告版权归属东兴证券，未经许可不得擅自使用或传播。