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固收月观点总结 ——2021年7月债市研判

核心内容

2021年7月债市仍处于磨顶阶段，市场方向尚不明朗，整体呈现窄幅震荡态势。分析师杨若木与研究助理贾清琳对利率市场、信用债策略及可转债策略进行了深入分析，并提示了相关风险。

利率市场分析

• 市场表现：6月资金面平稳，10年期国债收益率小幅上行，但整体仍处于窄幅震荡区间。
• 宏观环境：5月经济数据表现一般，宏观环境趋弱，但经济动能仍可控，基本面不是当前市场交易的重点。
• PMI信号：6月PMI显示生产端边际弱化，表明债市利多在逐渐积累。
• 资金面：央行货币政策保持精细化操作，流动性依然充裕，资金利率处于低位。
• 供需因素：7月利率债到期规模较大，净融资额不会太高，对资金需求不强；8月和9月净融资规模较大，可能对资金面和国债利率形成扰动。
• 关键变量：后续需重点关注美联储QE退出、政府债券供给高点到来及铜价走势不确定带来的PPI环比高位隐忧。

信用债策略

• 市场修复：6月信用一级市场有所修复，净融资额由负转正，但信用分化持续。
• 风险因素：市场对风险和信仰隐忧仍存，城投债面临监管收紧、区域分化加剧及地方隐形债务化解的压力。
• 地产债：土地供地集中政策及三条红线约束下，行业内信用分化将进一步加大。
• 产业债：弱资质大型国企和尾部民企的违约风险仍存在。
• 配置建议：建议在流动性、久期和资质之间进行权衡，优先选择优质资产，策略为“牺牲流动性 > 拉长久期 > 下沉资质”。

可转债策略

• 市场走势：6月转债市场行情有所降温，走势平稳。
• 性价比分析：小盘股优于大盘股，成长股优于题材股，但股市整体缺乏持续走强的支撑。
• 估值情况：转债市场估值及价格处于较高位置，需关注半年报业绩优异的个券及正股相关产业题材驱动的个券。
• 建议方向：持续关注优质新券及基本面较优的高性价比个券，把握阶段性及结构性行情。

风险提示

• 海外疫情发展存在不确定性；
• 城投融资收紧可能带来超预期违约事件；
• 正股表现存在不确定性，难以确定其走势。

分析师与研究助理简介

• 杨若木：拥有十年证券行业研究经验，曾获多项行业奖项，专注于固定收益领域研究。
• 贾清琳：金融本硕，2019年加入东兴证券研究所，侧重信用债策略及可转债方向研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，依据行业指数表现进行划分。

联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526

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