20260605-中国银河-2026年固收中期策略_多空交织_震荡寻机_66页_3mb

2026年固收中期策略总结

核心内容概览

1. 市场复盘

• 利率债：受地缘扰动、资金面宽松及机构交替买入影响，收益率震荡下行，曲线牛陡。

  • 截至5月29日，10年期国债收益率下行至1.71%，1年期国债收益率为1.16%。
  • 利率债收益率在1.70%-1.90%区间震荡，10Y-1Y期限利差在4BP至55BP之间。

• 信用债：收益率中枢下移，利差低位震荡。

  • 截至5月29日，3Y AA+级中票收益率较年初下行30BP至1.69%。
  • 信用利差先收窄后震荡走阔，整体震荡收窄5BP至24BP。

• 可转债：呈“N”型震荡上涨，结构分化显著。

  • 中证转债指数上涨2.3%，万得全A上涨8.1%。
  • 转债市场活跃度呈“V”型震荡，日成交额达864.9亿元，处于2024年以来前15%。
  • 平价中位数回落至95.3元，百元溢价率（MA5）达36.7%，创2018年以来新高。

主要观点

2. 基本面定价

• 通胀：呈现“K”型分化，输入性通胀与结构性通缩并存。

  • 上游热、下游温，预计下半年通胀温和回升，结构性通胀全面扩散难度较大。

• 需求端：内需修复偏缓，服务消费韧性犹存，外需出口高景气延续。

  • 国内消费一季度小幅回暖，但4月以来快速回落，整体弱复苏。
  • 服务消费表现优于商品消费，绿智消费成为结构性增长看点。
  • 外需方面，全球制造业扩张与AI科技周期支撑出口高景气，但增速中枢小幅下移。

• 投资端：地产仍在出清，基建“V”型反弹，制造业盈利高增但投资低增。

  • 房地产市场仍面临价格调整、库存高企与需求疲软，但一线成交边际改善。
  • 基建投资预计在Q3企稳回升，全年增速约7.6%。
  • 制造业盈利改善主要由大宗商品涨价、PPI回升和新兴产业发展驱动，但投资意愿谨慎。

政策空间

3. 财政政策

• 财政政策积极发力、提质增效，Q3或有供给高峰。
• 新增专项债额度约2.9万亿元，用于项目建设比例提升至75.5%。
• 超长期特别国债待发约9300亿元，其中“两重”资金约5700亿元。
• 财政具备多项增量工具，如新型政策性金融工具、专项债扩容、转移支付与央企上缴等。

4. 货币政策

• 货币政策延续适度宽松基调，总量工具审慎，结构性工具发力。
• 降准降息或保持克制，关注后续通胀信号及基本面压力。
• 流动性管理灵活适度，资金面维持稳健充裕。
• 政策利率中枢角度下，债市进一步下行空间有限。

市场与策略展望

5. 利率债展望

• 区间震荡，多空博弈加剧。
• 预计10年期国债收益率在【1.6%-1.9%】区间震荡，当前中枢在1.71%。
• 若因供给高峰、通胀叙事或交易盘止盈上行至1.80%，可考虑大仓位参与。

6. 信用债展望

• 供需错配加剧“资产荒”，利差维持低位运行。
• 信用利差可能进一步压缩至18BP，二永债及AAA级城投债具备配置价值。
• 违约风险维持低位，利差缺乏大幅走阔基础。

7. 可转债展望

• 高估值带来系统性约束，科技链个券交易价值仍高。
• 机会集中在科技成长赛道（如AI、半导体、电新等）、条款机会（如不强赎博弈）及PPI回升带动的周期板块。
• 估值系统性偏高，安全边际不足，品种赔率有限。

关键信息

• 资金面：整体宽松，但阶段性扰动增多，需关注财政投放提速及通胀超预期。
• 机构行为：配置盘托底，交易盘主导波动，拉长久期存在流动性支撑。
• 基本面：经济K型分化，旧动能仍走弱，信贷持续偏弱，利率中枢难以趋势性上行。
• 风险提示：包括通胀超预期、海外流动性收紧、宏观与基本面修复不及预期、信用风险、地缘局势、产业政策、转债新券供给及结构性交易风险。

风险提示

• 通胀超预期债市重定价风险
• 海外资产表现与流动性收紧风险
• 宏观与基本面修复不及预期风险
• 信用风险超预期的风险
• 地缘局势与海外政策扰动风险
• 产业政策与产能出清不及预期风险
• 转债新券供给不及预期风险
• 转债市场结构性交易风险