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2021沪锌期权四季报总结

核心观点

• 基本面分析：供需双弱，但供应端更为紧张，预计沪伦两市锌价仍将维持偏强走势。
• 市场波动：近期锌价因全球能源危机和海外炼厂减产而迅速上涨，国内锌价逼近26000元/吨。
• 隐含波动率：目前沪锌期权隐含波动率处于高位，且与标的波动率高度相关，未来可能继续维持高位。
• 策略建议：
  • 保护性策略：适用于看多但担心回调的投资者，建议在买入期货的同时买入看跌期权。
  • 牛市价差策略：适用于预期锌价上涨但幅度有限的投资者，建议构建看涨价差策略。

一、沪锌基本面分析

行情回顾

• 2021年国内限电政策持续，但抛储量级较大，影响有限。
• 锌市整体表现平淡，资金关注度较低。
• 三季度锌价高位震荡，近期因能源危机和海外减产，锌价快速上涨，伦锌突破3600美元/吨，沪锌逼近26000元/吨。

基本面情况

• 供给端：
  • 全球矿山产能逐步修复，产量有望稳定增长，但需警惕疫情等黑天鹅事件影响。
  • 国内矿山利润修复，开工加快，但因限电、天气等因素，供需缺口仍存。
  • 四季度受枯水期和采暖季影响，电力紧张问题可能加剧，供应或继续偏紧。
  • 进口方面受疫情和海运费上涨影响，锌矿进口量难以超预期，整体供应偏紧。
• 需求端：
  • 消费整体见顶回落，但出口仍是重要支撑。
  • 基建需求因专项债供给加快仍有上升空间，为经济增长提供支撑。
  • 房地产竣工增长乏力，但存量施工面积和建安投资仍对需求形成支撑。
  • 出口回落压力或待明年显现。

二、沪锌期权PCR分析

• PCR值：目前沪锌期权成交及持仓PCR均大于0.5，但2021年整体数据相对较低。
• 市场情绪：显示投资者对沪锌价格不那么悲观，预期未来价格不会大跌。

三、沪锌期权隐含波动率分析

• 隐含波动率：目前处于高位，且与标的波动率高度相关。
• 波动率预期：受工业品整体氛围影响，近期波动率可能维持高位。
• 策略建议：不建议空波动率策略，谨防隐含波动率进一步上升。

四、沪锌期权策略及操作建议

1. 保护性策略

• 适用场景：投资者看多但担心回调或方向错误。
• 操作建议：
  • 买入沪锌期货的同时买入看跌期权。
  • 选择虚值期权以降低成本，但保护作用较低；实值期权成本高但保护作用强。
  • 选择隐含波动率较低时买入看跌期权。
• 示例：在沪锌2112合约价格24400时买入期货，同时买入平值看跌期权zn2112-p-24400，成本为800元。该策略可有效限制价格下跌带来的损失，同时保留价格上涨的收益。

2. 牛市价差策略

• 适用场景：投资者预期锌价上涨但幅度有限。
• 操作建议：
  • 构建牛市看涨价差策略，买入低行权价看涨期权，卖出高行权价看涨期权。
  • 极端激进策略中两个期权均为虚值，成本低但风险高；较为激进策略成本较低，盈利空间较大。
  • 牛市价差是看多波动率的策略，建议在隐含波动率较低时买入。
• 示例：在沪锌2112合约价格24400时买入zn2112-c-24400（成本800元），同时卖出zn2112-c-26000（收入300元），策略总成本为500元。若价格上涨至26000元，达到最大盈利；若价格超过26000元，盈利不再增加。若卖出更高行权价的看涨期权（如27000元），盈利空间更大，但成本也会相应提高。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成决策建议。
• 投资者应独立判断，不依赖本报告做出投资决策。
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