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2021沪铝期权四季报总结

核心观点

• 短期供给扰动仍存：铝价维持逢低做多策略，短期内预计在21000-25000元/吨区间震荡。
• 长期不确定性高：需关注能源问题宽松后，市场交易逻辑可能向需求端弱势转移。
• 隐含波动率高位震荡：投资者应谨慎偏多看待隐含波动率，不建议空波动率策略。
• 推荐策略：根据市场波动情况，推荐保护性策略和牛市价差策略。

基本面分析

行情回顾

• 2021年3季度，受煤炭供应紧张和限电政策影响，铝价持续上涨。
• 电解铝成本因电价上涨而上升，但企业利润仍保持在4000元/吨。
• 4季度预计以累库为主，累库量保守估计突破100万吨。

供应端

• 氧化铝：价格高位运行，上涨空间有限，预计年内可能回落至3000元/吨。
• 电解铝：国内供给端增速下调至3.8%，需求端增速下调至3.4%。
• 能源问题：国内限电问题或趋于宽松，但海外能源紧张持续，尤其是印度可能继续减产。
• 废铝供应：由于镁硅价格上涨，部分企业增加废铝使用，但短期供应变化不大。

需求端

• 基建：存在较强支撑，专项债发行仍有提升空间。
• 地产：土地成交数据疲软，后期对消费支撑减弱，需依赖政策调整。
• 汽车：短期产量问题难以解决，但新能源汽车和轻量化趋势将长期利好铝消费。

期权分析

PCR分析

• 沪铝期权成交及持仓PCR偏高，显示投资者对沪铝相对悲观。
• 持仓PCR与沪铝价格呈正相关，且趋势向下，预示未来铝价可能承压。

隐含波动率分析

• 隐含波动率处于高位，与标的波动率高度相关。
• 由于沪铝期货近期波动较大，隐含波动率预计维持高位，不建议空波动率策略。

推荐策略

1. 保护性策略

• 适用场景：投资者看多沪铝，但担心短期回调或方向错误。
• 操作建议：买入沪铝期货的同时，买入看跌期权。
• 注意事项：
  • 选择合适的看跌期权（虚值成本低，但保护作用弱；实值成本高，保护作用强）。
  • 尽量在隐含波动率较低时买入看跌期权以降低成本。
• 示例：在沪铝2112合约价格20800时，买入平值看跌期权al2112-p-20800（成本680），可有效限制下跌风险，保留上涨收益。

2. 牛市价差策略

• 适用场景：投资者对后期铝价看涨，但不认为会大幅上涨。
• 操作建议：买入低行权价看涨期权，同时卖出高行权价看涨期权。
• 注意事项：
  • 极端激进策略成本低但风险高；较激进策略成本适中，盈利空间较大。
  • 牛市价差策略看多波动率，宜在隐含波动率较低时建立。
• 示例：在沪铝2112合约价格20800时，买入al2112-c-20800（成本700），卖出al2112-c-22000（收入300），策略总成本400。若价格上涨至22000，达到最大盈利；若超过22000，盈利不再增加。

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