零售行业2019年度策略报告：存量消费新阶段，破茧成蝶待起舞-20181226-长江证券-23页-1mb

零售业行业 2019年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年中国零售行业在经济波动期的表现与发展趋势，提出在存量市场阶段，零售行业应从复制扩张转向整合优化。报告指出，高性价比、标准化复制能力和会员管理能力是支撑零售企业穿越周期的关键因素，同时强调政策支持（如通胀预期与税改）对消费端的提振作用。

主要观点

1. 经济波动期，寻找穿越周期的稳定性领域

• 在经济低迷期，某些子行业仍能录得较高超额收益，如日本的药品、便利店、化妆品行业，以及美国的电商、折扣零售、超市行业。
• 以TJX、优衣库和花王为例，这些企业在经济承压期仍能保持增长，主要得益于其精准的市场定位、供应链效率和成本控制能力。

2. 增量转存量，从复制扩张到整合优化阶段

• 中国零售市场已进入用户渗透趋近饱和的阶段，投资回报率偏低，需从“增量”转向“存量”市场。
• 企业需强化会员管理，提升现有用户的复购率与客单价，同时通过并购整合优化资源配置，提高市场份额。

3. 短期获助力，通胀叠加税改提振消费

• 2018年下半年CPI食品指数回升，带动超市同店增速提升。
• 2018年大规模个税改革和消费税、关税下调，有助于提升居民可支配收入，增强消费意愿，对消费端形成边际推动。

4. 投资新阶段，低估值处精选稳健收益个股

• 当前零售板块估值处于历史低位，结构性投资机会显现。
• 报告推荐三条投资思路：
  1. 平台型企业：具备系统化后端管理能力、会员深度管理意识，善于把握新需求，推荐：苏宁易购、永辉超市。
  2. 管理基础较优的企业：新业务模式已成型，具备持续复制能力，推荐：天虹股份、家家悦。
  3. 细分市场龙头：消费者渗透率较低，具备抗周期能力，推荐：周大生、老凤祥、爱婴室。

关键信息

• 高性价比是需求韧性的核心，决定了行业的长期稳定增长。
• 标准化复制能力是渠道扩张的关键，有助于降低异地扩张成本。
• 会员管理是提升用户黏性、挖掘现有消费市场的重要手段，对提升单店效益和同店增长具有显著作用。
• 并购整合是提升市场份额、优化资源配置的有效方式。
• 通胀与税改对消费端具有提振作用，尤其是CPI食品指数与超市企业同店增速具有较高拟合度。
• 低估值板块具备结构性投资机会，需精选具备稳健收益能力的个股。

投资建议

• 行业评级：看好（相对表现优于沪深300指数）
• 公司评级：
  • 买入：涨幅大于10%
  • 增持：涨幅在5%-10%之间
  • 中性：涨幅在-5%-5%之间
  • 减持：涨幅小于-5%
  • 无投资评级：无法提供明确建议

风险提示

1. 经济增速大幅下滑：可能导致消费疲软，影响行业表现。
2. 企业转型进度不达预期：可能影响其在存量市场中的竞争力和盈利能力。

图表与数据参考

• 图1至图49展示了美日经济波动期行业表现、CPI与零售企业同店增速关系、个税改革对消费的影响等。
• 表1显示了会员制超市在单店效益方面的显著优势。

总结

2019年零售行业进入新阶段，需关注高性价比、标准化复制与会员管理能力。短期来看，通胀和税改政策对消费端形成利好，而长期来看，行业整合与优化是提升投资回报率的关键。在当前低估值背景下，应精选具备稳健成长能力的优质个股进行配置。