20250428-国金证券-百润股份-002568.SZ-主业需求有待修复_期待第二曲线放量_4页_926kb

百润股份发布2024年报及2025年一季报，24年全年营收3048亿元，同比-66.1%；归母净利润719亿元，同比-111.5%；扣非净利润672亿元，同比-136.5%。25年Q1营收737亿元，同比-81.1%；归母净利润181亿元，同比+70.3%；扣非净利润178亿元，同比+103.9%。

核心业务表现：

1. 预调酒受高基数影响承压，24Q4营收575亿元同比-195%，但清爽微醺系列相对稳健，后续有望随软饮旺季及新品上市修复；
2. 威士忌业务积极拓展，25年3月推出百利得22/66系列，Q1贡献小部分收入，计划延伸产品风味及价格带，实现主流渠道全覆盖；
3. 食用香精业务需求增长，全年保持稳健，毛利率因成本下行及产品结构优化提升。

财务指标分析：

• 毛利率：24Q4/25Q1分别为68.09%/69.66%，同比+18.6pct/+13.4pct；
• 费用率：24Q4销售/管理/研发/财务费率同比+1.1%/+2.2%/+7.2%/+6.5pct，25Q1销售费率同比下降8.13%，公司强化费效比考核；
• 净利率：24Q4/25Q1分别为21.89%/24.61%，同比+40.2pct/+34.8pct；
• 税率差异：24Q4/25Q1所得税率分别为17.1%/25.2%，同比-6.6pct/+6.5pct。

盈利预测与评级：
鉴于主业承压，公司下调25-26年利润预期16%/13%。预计25-27年归母净利润分别为83/103/122亿元，同比+16%/+23%/+19%，对应PE分别为30/15/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 安全风险及行业竞争加剧；
• 新品表现不及预期；
• 预调酒基数压力需时间消化。

整体来看，公司通过优化产品结构及费用控制实现净利率改善，威士忌业务或成为新增长点，但短期内预调酒业务承压仍对业绩形成拖累。