深度报告-20240925-华安证券-百润股份-002568.SZ-百润股份投资探讨_中国威士忌_开元者__26页_1mb

华安证券研究报告总结：百润股份（002568SZ）威士忌业务投资分析

核心结论

1. 威士忌市场国产化进程加速

   • 中国威士忌市场规模快速扩张，2023年厂家口径规模55亿元（同比+10%），零售口径154亿元（同比+115%），渠道溢价约3倍。外资品牌主导（保乐力加20%、帝亚吉欧16%），但国产化趋势明显，未来3年国内威士忌产能将大幅提升，产品集中上市。
   • 消费趋势转向年轻化、居家自饮，调和型威士忌性价比需求上升，高端单一麦芽威士忌占比下降，偏好年轻用户。

2. 百润股份威士忌布局

   • 崉州蒸馏厂为全球最大现代化威士忌基地，年产358万吨新酒，拥有6,775万吨基酒桶陈能力，计划于2024年10月推出首批国产威士忌，定位100-200元，契合国人口味。
   • 渠道协同：Rio品牌覆盖年轻中产场景，财务表现支撑其营销能力，助力威士忌市场渗透。

3. 预调酒业务周期分析

   • 中国预调酒市场2023年规模127亿元（+13%），Rio市占率73%。2023年收入同比下滑，库存周期接近阶段性底部。公司升级清爽品类和女性用户场景，有望在2025年恢复增长。
   • 新兴品类如低酒精RTD（Ready-to-Drink）布局已启动，未来增长看点明确。

4. 估值与评级

   • 百润股份威士忌业务估值处于低位（Forward PE 18倍，底部区间），预计中期收入空间18亿元，利润空间45亿元，安全边际高。
   • 公司需聚焦国产化、年轻化，抵御的品创新和竞争加剧风险，给予“买入”评级。

风险提示

• 新品推进不及预期、预调酒库存去化超时、消费者偏好变化、市场竞争加剧。