20250620-东吴证券-百润股份-002568.SZ-崃州新品正式上市_第二曲线渐入佳境_4页_584kb

百润股份（002568）总结

核心内容

百润股份（股票代码：002568）近期发布了“以至繁致风味”嵊州新品，标志着公司在威士忌业务上的第二曲线发展逐渐步入正轨。公司维持“买入”投资评级，并对2025-2027年的盈利预测保持乐观。

主要观点

1. 新品发布与市场预热

• 2024年6月19日，嵊州新品发布会直播圆满结束，5款新品同步上线六大官方渠道（天猫、京东、小红书、抖音、有赞、快手）及线下体验中心。
• 通过1000份峡州盲盒体验活动，消费者在十分钟内完成领取，产品在社交媒体平台持续曝光，预热效果显著。
• 新品定位年轻消费群体，价格亲民，注重产品风味与体验，有助于提升品牌认知度与市场渗透率。

2. 多元化桶陈布局

• 峄州蒸馏厂已完成第50万支陈酿桶灌注，桶陈类型达50余种，涵盖波本桶、雪莉桶、红酒桶等。
• 引入索雷拉系统，创新推出马德拉桶等风味桶，增强产品多样性与差异化竞争力。
• 公司正在探索中国本土元素，如中国黄酒桶、中国蒙古栎桶、中国加烈葡萄酒桶等，未来将推出更多中国风味桶陈计划，强化中国风土与威士忌的融合。

3. 盈利预测与估值

• 公司预计2025年营收为35亿元，同比增长15%；2026年为39.93亿元，同比增长14%；2027年为47.01亿元，同比增长17.74%。
• 归母净利润预测为8.1亿元（2025年）、9.7亿元（2026年）、11.8亿元（2027年），分别同比增长12%、20%、21%。
• 对应PE（最新股本摊薄）为34倍、28.64倍、23.58倍，估值逐步下降，反映市场对其业绩增长的预期。

4. 财务健康状况

• 资产负债率由2024年的42.15%逐步下降至2027年的32.16%，财务结构趋于稳健。
• 每股净资产由2024年的4.30元增长至2027年的7.12元，显示公司资产质量提升。
• EBIT与EBITDA持续增长，盈利能力增强，毛利率由69.67%提升至71.40%，净利率亦稳步上升。

关键信息

产品发布节奏

• 产品发布循序渐进，上半年已推出百利得与峡州品牌流通产品，下半年将配套营销推广，预计月度表现提速。

渠道拓展

• 新品上线多平台，覆盖线上线下，渠道布局完善，有利于提升销售与市场影响力。

原酒储备

• 峄州蒸馏厂计划在未来4-5年内实现100万桶原酒储备，公司原酒产能储备优势显著，为长期发展奠定基础。

风险提示

• 预调酒销售不及预期；
• 新品威士忌渠道拓展和动销可能低于预期；
• 食品安全问题。

财务预测表概览

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

估值与投资评级

总结

百润股份在威士忌业务上展现出强劲的发展势头，通过新品发布与渠道拓展，持续夯实发展根基。公司盈利预测乐观，财务状况稳健，估值逐步下降，长期发展潜力值得期待。投资者应关注新品市场表现与渠道拓展进度，同时警惕相关风险。