保险行业2026年中期投资策略_价值重估进阶_从估值修复迈向估值拔升_26页_1mb

报告摘要

保险行业2026年中期投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于保险行业2026年中期投资策略，分析了行业上半年的市场表现、盈利结构、投资逻辑以及未来展望。当前行业正处于价值重估第一阶段（估值修复）向第二阶段（估值拔升）的过渡期，预计随着投资端长端利率企稳回升，负债端分红险转型成效显现及保费增长逻辑得到验证，保险股有望开启价值拔升阶段。

主要观点

1. 板块表现回顾

A股：截至2026年4月30日，保险Ⅱ（申万）下跌13.3%，跑输沪深300指数17.2个百分点。其中，中国人寿和中国人保跌幅较大，分别为19.4%和19.8%。
港股：香港保险指数下跌1.9%，跑输恒生指数2.5个百分点。中国人民保险集团、中国太平、友邦保险、中国人寿上涨，其余险企估值回撤。
整体趋势：市场在2-3月为负收益，1月和4月为正收益，反映出短期波动和长期增长逻辑的交织。

2. 行业投资逻辑

保险公司盈利由承保利润和投资利润构成：

承保利润：受保费收入、赔付和运营成本影响，其中新单保费是核心指标，受渠道、产品和监管因素影响。
投资利润：取决于投资收益和负债的利率成本，受资本市场、预定利率和产品结构影响。

当前正处于估值修复向估值拔升的过渡期，盈利中枢趋势性上移是核心逻辑。一旦投资端利率企稳回升，负债端分红险转型成效显现，保险股有望开启价值拔升阶段。

3. 承保端分析

新单保费延续增长，但价值率预计将有下降。
存款搬家：流入保险的资金将支撑保费增长，特别是银保渠道。
严监管：推动行业格局优化，头部市场份额有望提升。
NBV增长：整体NBV增速有望实现两位数增长，2026年一季度各家NBV增速分别为国寿75.5%、新华24.7%、人保寿险21.0%、平安20.8%、友邦17.4%。

4. 投资端分析

固收端：长端利率预期震荡企稳，利率债增配力度可能边际减弱。
权益端：全年股市可能震荡加剧，但仍有慢牛可能。险企权益仓位提升叠加权益行情，总投资收益有望增长。
投资策略：低利率时代股息分红收入是NII稳定的核心，预计保险公司仍有动力继续增配利率债及高股息股票。
资产配置：成长赛道和新质生产力将成为险企权益投资的重要方向。

5. 投资建议

短期波动：一季报利润承压的利空基本消化，二季度投资环比改善预期下板块或全面修复。
中长期潜力：保单涨价及保费规模扩张带动的盈利中枢改善趋势未变，保险长期增长潜力未被充分定价。
推荐标的：关注【中国人寿H】、【新华保险AH】，以及2026年业绩有望领先同业的【中国平安AH】，经营稳健且股息率较优的【中国太保AH】。

关键信息

估值调整方法

EV重估+NBV乘数法：用于评估保险股的合理估值。
EV计算：EV = 调整后净资产（ANW） + 有效业务价值（VIF） - 持有偿付能力的资本成本。
NBV乘数法：参考2017-2018年估值情况，在EV+5倍、8倍和10倍NBV乘数下，A股保险上涨空间约为1-63%、16-79%、26-89%。H股空间更大。

估值分析

ANW与归母净资产偏离：在低利率环境下，ANW普遍高于归母净资产，如中国太平ANW超出归母净资产200%。
VIF变动：在投资收益率和风险贴现率同时下降50bp时，VIF变动幅度较大，如人保寿险下降81%、新华保险下降42%。
投资收益率中枢：估算长期投资收益率中枢为3.5%，低于当前精算假设4%。

风险提示

长端利率快速下行：可能对保险股估值产生负面影响。
权益市场大幅回撤：可能影响投资收益。
新单销售显著不及预期：可能影响NBV增长。

图表目录

图表分析

图1：保险行业盈利拆分及驱动因素展望，展示了“三差”角度和资负角度对盈利的影响。
图2：人身险业务的ANW普遍高于新准则下归母净资产，反映了ANW与归母净资产的偏离情况。
图3：人身险业务在投资收益率和风险贴现率同时-50bp时VIF变动幅度，显示了不同公司VIF的变化。

表格目录

表格分析

表1：2026年初以来A股保险板块及指数涨跌情况，展示了各家险企的涨幅。
表2：2026年初以来港股保险板块及指数涨跌情况，展示了港股险企的涨幅。
表3：上市险企2026年Q1核心指标，包括营业收入、新单保费、归母净利润等。
表4：上市险企年化净/总/综合投资收益率，展示了不同时间段的收益率变化。
表5：保险标的涨跌幅，展示了各公司历史涨跌幅。
表6：上市险企2015年以来各年度核心经营指标及估值表现，反映了长期趋势。
表7：上市险企大类资产结构及收益率测算，展示了资产配置和收益率假设。

总结

保险行业正处于价值重估的过渡期，短期受投资波动影响，但中长期增长逻辑清晰。推荐关注【中国人寿H】、【新华保险AH】、【中国平安AH】和【中国太保AH】，这些公司具备较强的盈利改善空间和估值提升潜力。投资者应关注长端利率企稳回升、分红险转型成效显现以及保费增长逻辑的验证，以把握保险板块的长期投资机会。

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