深度报告-20260417-国金证券-钧达股份-002865.SZ-以高层战略为引_全球化为矛_剑指航天业务新版图_26页_4mb

钧达股份航天业务布局总结

核心内容

钧达股份作为光伏电池片行业的专业化厂商，自2025年末起，以光伏电池在太空应用场景为切入点，正式进军航天业务。公司通过港股闪电配售募资4亿港币，用于太空光伏电池研发与生产，以及商业航天领域的股权投资与合作。公司还收购了复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的商业卫星整星研制企业，具备年产50颗卫星的能力。

主要观点

1. 全球化战略与政策驱动：公司依托国家“双碳”目标和商业航天政策升级，积极拓展海外市场，2025年海外销售占比超过50%，并规划在阿曼建设5GW高效光伏电池产能。
2. 技术优势与产品创新：公司研发了空间级钙钛矿电池和SCPI膜，具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求。SCPI膜在透光率、抗原子氧和抗辐射性能方面优于海外产品。
3. 航天业务闭环构建：通过收购复遥星河，公司整合了卫星整星设计与制造能力，形成从光伏组件到卫星整星的完整航天能源业务链。
4. 市场潜力与技术验证：公司计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫星占比达50%。同时，公司已开展多项太空技术验证，包括钙钛矿电池在轨测试、原子氧防护技术等，为未来太空算力平台和低轨卫星星座提供底层能源支撑。

关键信息

光伏主链

• 公司是唯一拥有A+H双平台的光伏电池片厂商。
• 2022年6月滁州一期8GW TOPCon电池产能投产，成为除晶科能源外唯一具备TOPCon量产能力的企业。
• 2023年8月，公司TOPCon电池名义产能达44GW，释放节奏领先行业半年以上，享受高溢价红利。

能源基座

• 公司与上海星翼芯能合作，研发空间级钙钛矿电池，已通过第一性原理验证，具备高能质比、高转换效率、抗辐照能力。
• 钙钛矿叠层电池效率可达30%以上，远高于单结钙钛矿电池。
• 公司研发全无机钙钛矿材料，有效避免界面脱层、材料分解和离子迁移问题。
• 公司自研SCPI膜在透光率、抗原子氧和抗辐射方面优于海外对标产品，兼容多种电池技术路线。

卫星总体

• 复遥星河及巡天千河成为公司控股子公司，具备近百颗商业卫星研制经验，已发射7颗卫星，同步研制20余颗。
• 巡天千河拥有XT-30、XT-50、XT-100、XT-200、XT-500五型卫星平台，覆盖10kg~1000kg卫星整星产品，供应链自研比例约70%。
• 公司计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫星占一半，具备整星20kW供电能力、32POPS@int8算力和100Gbps激光通信能力。
• “有戏”卫星是中国首颗文化传播卫星，承担多项技术验证任务。

盈利预测与估值

• 2026/2027/2028年公司营业收入分别为119.0亿/140.2亿/145.1亿元，同比增速分别为56.04%/17.80%/3.51%。
• 归母净利润分别为6.8亿/10.1亿/13.6亿元，同比增速分别为147.86%/48.57%/34.93%。
• EPS分别为2.18/3.24/4.36元，对应P/E分别为34.69/23.35/17.31倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 商业航天发展不及预期。
• 公司业务不及预期。
• 市场竞争可能加剧。
• 业绩预测不及预期。

重要图表与数据

• 图表1：2021版中国国家自主贡献主要目标整体要求提高。
• 图表2：TOPCon电池在相当长的一段时间内是主要的技术路线。
• 图表3：中国商业航天政策定位已从新兴产业升级为新兴支柱产业。
• 图表4：国内通信卫星规划总数超26万颗。
• 图表5：公司产品海外销售占比逐年大幅提升。
• 图表6：土耳其电池输美具备极强的成本优势。
• 图表7：卫星发射数量呈增长态势。
• 图表8：公司TOPCon电池产能规划节奏。
• 图表9：2023年初同版型TOPCon较PERC电池溢价0.11元/W以上。
• 图表10：TOPCon迭代初期，公司电池业务盈利提升。
• 图表11：钧达股份与尚翼光电正式签署战略合作协议。
• 图表12：公司成立捷泰航天负责太空光伏相关产品产业化。
• 图表13：单星高功率趋势推动太阳翼向柔性化发展。
• 图表14：钙钛矿叠层电池在大规模太空能源方案中潜力巨大。
• 图表15：钙钛矿电池具备相对最高的能质比（电池片口径）。
• 图表16：钙钛矿叠层电池效率较单结钙钛矿电池优势明显。
• 图表17：公司钙钛矿叠层电池选用全无机材料。
• 图表18：电池封装时可使用公司自研CPI膜。
• 图表19：多项测试表明公司钙钛矿电池在太空环境下具备良好性能。
• 图表20：CIC是太阳电池阵组成的基本单元。
• 图表21：PI的质子穿透深度小于其他聚合物，防辐射效果最优。
• 图表22：传统PI呈现深琥珀色。
• 图表23：CPI柔韧性及轻量化优于UTG。
• 图表24：钧达股份SCPI膜在透光率与原子氧耐受性上优于海外对标产品。
• 图表25：钧达股份SCPI薄膜核心性能与产业化进度上全面领先。
• 图表26：公司自研SCPI膜可兼容全电池技术路线。
• 图表27：公司自研原子氧防护技术可有效提升航天器运行安全性。
• 图表28：公司通过复遥星河控股巡天千河。
• 图表29：魏然先生曾参与发射多颗卫星项目。
• 图表30：火箭发射成本在SpaceX出现后快速下降。
• 图表31：ITU要求20.3万颗卫星需在2039年末完成发射。
• 图表32：国内算力星座已进入实质性组网阶段。
• 图表33：SpaceX规划算力卫星数量达100万颗。
• 图表34：公司作为卫星总体公司有强大的研发团队、坚实的技术储备及垂直产业链优势。
• 图表35：巡天千河展出太空算力卫星实物模型。
• 图表36：“有戏”卫星将承载多项技术验证任务。
• 图表37：公司TOPCon电池成本测算。
• 图表38：电池片环节产能利用率已降至历史低位。
• 图表39：公司光伏电池片业务拆分。

总结

钧达股份通过整合光伏与航天资源，打造了从电池片到卫星整星的完整产业链，具备在太空能源和商业航天领域的重要竞争力。随着全球商业航天政策的推动和算力星座的快速发展，公司有望在未来几年实现显著增长。