深度报告-20251215-东吴证券-万通液压-920839.BJ-万通液压系列报告之二——极客精神传动全球_油气弹簧驱动底盘新变革_29页_2mb

万通液压（920839）系列报告总结

核心内容概览

万通液压是一家专注于液压系统关键部件研发与生产的公司，其主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧等。公司业务覆盖汽车、能源采掘装备、工程机械、国防装备四大主行业，2025年半年度首次实现三大业务全线增长，展现出良好的发展态势。此外，公司通过定向可转债引入盘古智能，拓展风电市场，并布局行星滚柱丝杠，为未来在航空航天与人形机器人领域的发展奠定基础。

主要观点

• 液压赛道空间广阔：全球液压市场持续增长，2023年市场规模达316亿欧元，公司业务在多个领域具有显著增长潜力。
• 公司战略眼光独到：聚焦液压油缸这一高价值环节，构建差异化竞争优势，服务国内外头部客户，推动业绩持续增长。
• 油气弹簧应用前景广阔：油气悬架性能优于空气悬架和钢板弹簧，具备体积小、安全性高、可调性强等优势，公司自研产品已应用于重型矿用车、宽体自卸车、新能源乘用车等，打开乘用车市场增量空间。
• 盈利能力突出：公司毛利率和ROE均处于行业前列，2025年前三季度ROE达16%，位居同行业第一。
• 研发投入持续增强：公司研发费用增长显著，围绕智能化、电动化等方向开展多项技术攻关，具备较强的技术创新能力。
• 市场拓展效果显著：公司积极拓展国际市场，与盘古智能合作，开发适用于风电、军工等领域的高端产品，2025年H1境外收入同比增长41.24%。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

新增长曲线

油气弹簧应用

• 油气弹簧作为油气悬架的核心元件，具备非线性刚度、优异阻尼性能、高度可调性等优势，且体积小、安全性高。
• 公司油气弹簧产品已成功应用于重型矿用车、宽体自卸车、新能源乘用车等领域，并在“华能睿驰”项目中实现应用。
• 2020-2024年油气弹簧业务年复合增速达97.67%，2025年H1收入同比增长21.40%，毛利率达49.73%，占总收入比重由2020年的2.05%提升至18.43%。

油气弹簧与竞品对比

技术与产品布局

自卸车专用油缸

• 公司自2004年起研发自卸车油缸，2025年H1同比增长25.95%，产品包括PK、FE、FEE、FC等系列。
• 产品特点包括结构简单、防腐蚀、耐磨性高、密封性能好等，满足不同工况需求。

采掘设备用油缸

• 应用于液压支架、掘进机等，公司产品覆盖主要型号，2025年H1同比增长3.96%。
• 产品具备高强度、高承载能力、耐腐蚀性等特点，满足煤矿、矿山等复杂环境需求。

工程机械用油缸

• 应用于起重机、盾构机、喷浆机等，公司产品广泛用于各类工程机械，2025年H1同比增长3.96%。
• 公司具备成熟的缓冲设计、导向支撑、密封技术等，提升产品可靠性与使用寿命。

油气弹簧产品

• 公司研发多款油气弹簧产品，包括重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车等。
• 产品具备智能称重、高度调节、防漏性能等，适用于无人驾驶矿卡、AGV、除雪车等。

新兴技术布局

• 公司布局行星滚柱丝杠，该部件具备高承载、高效率、高精度等优势，适用于机器人关节驱动、航空航天等领域。
• 公司已获得多项专利，包括“一种重型车辆变阻尼变刚度油气弹簧装置”等，具备较强的研发实力。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.44亿、1.85亿、2.42亿元，对应最新PE分别为38倍、30倍、23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司业务增长迅速，技术优势明显，市场前景广阔。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：液压行业受宏观经济影响较大，存在周期性波动风险。
2. 市场竞争加剧风险：随着行业竞争加剧，公司需持续提升技术与产品竞争力。
3. 客户集中度风险：公司主要客户集中于行业头部企业，客户集中度较高，存在依赖风险。

总结

万通液压凭借其在液压油缸领域的深耕，以及油气弹簧等新技术的快速推广，已实现业务全线增长。公司通过战略合作与技术研发，拓展风电、军工、乘用车等新兴市场，提升市场竞争力。同时，公司具备较强的盈利能力与研发实力，未来增长可期。