20260506-华源证券-万通液压-920839.BJ-境内外并行扩张主业发展版图_风电_智能油气悬架等场景拓展打造新增长极_4页_292kb

万通液压（920839.BJ）总结

核心内容概述

万通液压是一家专注于机械设备及工程机械领域的公司，近年来通过境内外市场拓展和产品创新，实现了业务的多元化发展。公司主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备油缸、油气弹簧等，其在传统市场保持稳定增长的同时，积极布局新能源、智能驾驶、工业自动化、人形机器人等新兴领域，致力于打造新增长极。

主要观点

• 业绩表现稳健：2025年公司实现营业收入6.96亿元（yoy+11%）、归母净利润12,553万元（yoy+15%），毛利率和净利率分别达到29.94%和18.02%。
• 市场拓展成效显著：公司境外营收同比增长31%，主要得益于自卸车专用油缸在海外市场的拓展，以及大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品的量产交付。
• 产品结构优化：通过产品优化、规模效应、技术升级和原材料价格下降，公司毛利率和净利率持续提升，尤其是油气弹簧产品毛利率增长显著。
• 战略合作与技术储备：公司与盘古智能达成深度战略合作，拓展风电领域；同时，积极布局电动缸、智能油气悬架系统、EHA电静液作动器等新产品研发，提升在新能源和智能驾驶等领域的竞争力。
• 财务稳健，现金流良好：2025年公司经营性现金净流量为159百万元，财务费用为0，资产减值和信用减值损失较低，显示公司运营效率较高。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.39亿、1.57亿、1.80亿元，每股收益分别为1.18元、1.33元、1.52元，PE估值逐步下降，公司估值合理性逐步提升。
• 投资评级为“增持”：基于公司稳健增长和多元化布局，分析师维持“增持”评级，认为其在传统市场稳基盘、高端领域破壁垒的格局已初步形成。

关键信息

2025年年度业绩

• 营业收入：6.96亿元（yoy+11%）
• 归母净利润：12,553万元（yoy+15%）
• 扣非归母净利润：12,311万元（yoy+21%）
• 毛利率：29.94%
• 净利率：18.02%
• 权益分派：每10股派发现金红利5.50元（含税），预计派发现金红利6,502万元
• 可转债发行：2025年10月完成1.5亿元定向可转债发行，引入上汽金控作为产业投资者

产品营收及毛利率分析

• 自卸车专用油缸：营收19,261万元（yoy+57%），毛利率25.25%（yoy+1.01pcts）
• 机械装备油缸：营收35,687万元（yoy-9%），毛利率26.15%（yoy+1.34pcts）
• 油气弹簧：营收11,996万元（yoy+21%），毛利率48.28%（yoy+4.50pcts）

境内外营收情况

• 境内营收：59,654万元（yoy+8%），毛利率27.68%（yoy+2.33pcts）
• 境外营收：9,992万元（yoy+31%），毛利率43.41%（yoy-3.19pcts）

2026年发展看点

• 风电领域：公司以风电变桨、偏航系统用液压油缸为突破口，推动产品市场化
• 智能油气悬架系统：已在无人驾驶电动矿卡上实现量产应用，持续研制智能油气悬架系统
• 工业自动化与人形机器人：加快电动缸、直线作动器、EHA电静液作动器等新产品的研发与市场验证
• 新能源乘用车：借助上汽金控资源，拓展油气弹簧在新能源乘用车领域的应用

财务预测（2026-2028年）

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额
• 海外需求下滑：国际市场波动可能对公司境外营收产生不利影响
• 技术研发风险：新产品研发与市场验证存在不确定性

结论

万通液压凭借产品优化、规模效应和技术创新，实现了2025年的业绩增长，并在新能源、智能驾驶等领域积极布局。公司通过境内外市场拓展和战略合作，增强了在高端市场的竞争力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力和估值空间。