深度报告-20230713-安信证券-通行宝-301339.SZ-智慧交通区位优势明显_交通数据要素大有可为_27页_3mb

通行宝（301339.SZ）总结

核心内容

通行宝是江苏国资控股的ETC电子收费行业龙头企业，是江苏省唯一的ETC发行服务机构。公司主营业务涵盖智慧交通电子收费、智慧交通运营管理系统和智慧交通衍生业务，依托ETC技术，为公众出行和路桥运营提供高效服务。公司凭借在ETC发行与销售、电子收费服务及SaaS云平台方面的领先优势，实现了业务的持续增长。

主要观点

• 行业地位显著：通行宝是ETC行业的龙头企业，ETC用户总量位列全国第三，拥有全国领先的ETC发行与销售业务。
• 国资背景加持：第一大股东为江苏交通控股有限公司，由江苏省国资委100%控股，公司具备较强的政策支持和资源协同优势。
• 业务结构优化：公司三大主营业务中，智慧交通电子收费占比持续提升，2022年达到50%以上；SaaS云服务收入增长迅速，2022年同比增长103%。
• 省外市场拓展：公司正在积极拓展省外市场，2022年省外业务收入占比达到22.57%，并实现SaaS模式突破，有助于提升收入的稳定性和可预测性。
• 数据要素价值凸显：公司拥有大量交通数据资源，包括全国累积超过百亿张照片、百万事件等，未来有望受益于数据要素相关政策，推动数据商业化进程。

关键信息

业务板块

1. 智慧交通电子收费：包括ETC发行与销售、电子收费服务等，是公司主要收入来源，2022年营收为3.02亿元，2023年预计增长至4.36亿元。
2. 智慧交通运营管理系统：以云技术为核心，涵盖调度云、SD-WAN组网服务等，2022年营收为2.81亿元，2023年预计增长至3.73亿元。
3. 智慧交通衍生业务：主要涉及保险代理、供应链协同等，2022年营收为0.14亿元，预计2023年将大幅增长至0.41亿元。

收入与增长

• 营业收入：预计2023-2025年分别为8.49/11.13/14.49亿元，同比增长42.13%/31.17%/30.13%。
• 净利润：预计2023-2025年分别为2.13/2.89/3.85亿元，同比增长25.1%/26.6%/30.2%。
• 毛利率：预计2023-2025年分别为51.26%/53.00%/54.67%，呈现持续上升趋势。

市场表现

• 股价：2023年7月13日收盘价为24.49元，6个月目标价为31.95元，对应2024年40倍动态市盈率。
• 市值：总市值为99.67亿元，流通市值为14.69亿元。

政策与市场驱动

• ETC发行：受益于汽车保有量增长、旧设备替换及二手车过户需求，ETC发行与销售业务保持高景气。
• 高速出行复苏：随着经济好转，高速公路通行量回升，电子收费服务有望显著增长。
• 数据要素政策：公司作为交通数据核心标的，有望受益于数据要素市场的发展，通过数据采集与分析实现业务增值。

风险提示

• ETC发行瓶颈：若江苏区域汽车销售下滑或线上发行业务未达预期，可能影响ETC发行与销售业务。
• 省外拓展不及预期：面对各地竞争，省外业务拓展可能面临挑战。
• 政策落地风险：若数据要素政策推进不及预期，可能影响智慧交通衍生业务发展。
• 假设不及预期：盈利预测基于一定假设，若外部环境或客户需求变化，可能导致预测偏差。

财务数据概览

投资建议

首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.95元，对应2024年45倍动态市盈率，预计公司未来三年将实现稳健增长，受益于ETC业务复苏和数据要素市场发展。