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通行宝：智慧交通平台化解决方案提供商，业绩稳健增长，数据要素价值待挖

1. 公司概况

• 江苏省唯一ETC发行服务机构，控股股东为江苏交控（省国资委旗下），主营业务包括智慧交通电子收费、运营管理系统和衍生业务（ETC生态圈）。
• 2022年营收597亿元，净利润151亿元；2023前三季度营收452亿元，同比增长2482%，扣非净利润增长4539%。
• 营收复合增长率(CAGR)20.64% (2017-2021)，净利润CAGR39.13%，业绩增长稳健。

2. 核心业务分析（三大支柱）

• 智慧交通电子收费（主业）

  • ETC发行与服务：江苏省内垄断，全国市占率86%（2022），政策+新车+二手车驱动持续增长（未来5年设备更换需+2倍需求），毛利率达48.49%（2022）。
  • 收费服务扩展：停车场（938个）、加油聚合支付（17座试点站），服务费模式稳步增长。

• 智慧交通运营管理系统（第二增长极）

  • 调度云平台覆盖18省（外省订单占比阶梯式上升），AI视频分析、收费机器人等技术驱动降本提效。
  • SaaS模式营收占比快速提升（2022: 202亿元），收入波动性低（2022毛利率51.14%）。

• 智慧交通衍生业务（ETC+生态圈）

  • 主要模式：车辆保险代理（占2023E收入0.28亿元）和供应链协同服务。
  • 变现潜力：交通数据要素具备潜力，公司掌握海量数据资源（超80亿张抓拍图片、60万+交通事件数据），构建“数据大脑”，交通数据要素开启变现之路。

3. 公司亮点

• 政策驱动：ETC全国覆盖率超80%，2025年建设智慧高速，公司绑定江苏“交警+路产+收费+云控平台”全产业链，长期壁垒以上市后ETC装车率（14家主机厂合作、前装市场破局）、SaaS模式（30倍PE）为核心竞争力。

4. 财务预测与评级

• 估值与预期：
  • EPS 2023E: 0.51元，PE 38倍，收入2023-2025E：CAGR 39.5%（833/1095/1349亿元），净利润CAGR 314%。
  • 给予“买入”评级，分析师关注点：政策扶持、交通数据要素价值兑现。

5. 风险提示

• 数据要素政策落地不及预期；项目建设进度不及预期；宏观经济下行风险。

注：核心增长点为第四业务（数据要素），未来3年增速可达50%以上。