20200819-安信证券-中密控股-300470.SZ-油气管网建设大幕开启_密封龙头发展提速_26页_3mb

中密控股（300470.SZ）深度总结

核心内容

中密控股是我国高端机械密封行业龙头，受益于油气管网建设及“大炼化”战略，公司业务涵盖机械密封、干气密封、橡塑密封及密封辅助系统等，广泛应用于石油化工、煤化工、电力、冶金等领域。公司通过并购扩张，逐步构建起密封全产业链布局，并在2020年迎来业绩增长与市场扩张的黄金窗口。

主要观点

• 油气管网建设提速：国家管网公司成立后，油气管网建设进入加速阶段，预计2025年天然气管道里程将达16.3万公里，带动机械密封市场空间扩大至19.38亿元。
• “大炼化”战略驱动：我国炼油产能持续增长，带动机械密封需求，2020年机械密封存量市场预计超过79亿元，公司有望提升市占率。
• 进口替代加速：机械密封行业高度集中，公司通过技术和服务优势，逐步替代约翰克兰、博格曼等国际巨头。
• 外延并购延伸产业链：公司通过收购优泰科、华阳密封、新地佩尔等企业，拓展橡塑密封、高端机械密封市场，提升综合竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年净利润增速分别为24.3%、23.7%、24.5%，对应EPS分别为1.40、1.73、2.15，目标价48.44元。

关键信息

一、油气管网建设

• 国家管网公司于2019年12月成立，整合三大石油公司的管网资产，2020年7月完成资产划拨。
• 《中长期油气管网规划》提出至2025年，我国天然气管道里程达16.3万公里，带动机械密封市场增长。
• 公司已中标多个关键项目，如中俄东线天然气管道、西气东输等，受益于管网建设。

二、“大炼化”项目

• 我国炼油产能持续增长，2020年预计达到8800万吨，带动机械密封需求。
• 大炼化项目推动行业向高端化发展，公司通过并购华阳密封等，提升在高端市场的竞争力。

三、市场结构与盈利情况

• 2020年机械密封存量市场规模预计超过79亿元，其中石油化工、煤化工、电力、冶金四大行业合计。
• 公司存量市场收入占比达62%，毛利率高，盈利能力强。
• 公司2019年净利润达2.21亿元，2020年预计增长至2.75亿元，2021年预计达3.40亿元，2022年达4.23亿元。

四、并购扩张

• 2016年收购优泰科，进军橡塑密封领域，提升产品线。
• 2018年完成对华阳密封的收购，增强高端市场竞争力。
• 2020年拟收购新地佩尔，进一步深化在油气管网领域的布局。

五、估值与投资建议

• 2020年8月18日，公司股价为41.45元，6个月目标价为48.44元，对应2021年28倍PE。
• 公司盈利和估值数据如下：

六、风险提示

• 国家管网公司建设进度不及预期。
• 油价波动可能影响下游行业投资及公司业绩。

产业链与市场布局

• 产品类型：机械密封、干气密封、橡塑密封、密封辅助系统等。
• 应用领域：石油化工、煤化工、电力、冶金、核电、军工等。
• 技术优势：依托四川机械院，具备较强研发与制造能力。
• 客户粘性强：机械密封为易损件，更换周期长，客户粘性强，市场稳定。

并购案例

• 优泰科：2016年以1.58亿元收购优泰科99%股权，2017年完成剩余1%股权收购，进入橡塑密封市场。
• 华阳密封：2016年收购37.2%股权，2019年完成98.8%股权收购，提升高端市场份额。
• 新地佩尔：2020年拟收购新地佩尔100%股权，进一步加强在油气管网领域的布局。

未来展望

• 行业增长：随着“大炼化”与油气管网建设推进，机械密封市场将持续扩大。
• 技术升级：公司通过并购提升技术实力，推动产品向高端化发展。
• 市场集中度提升：公司有望在进口替代和行业集中度提升中进一步扩大市场份额。