超级油轮专项研究（八）：即期运价逼近三十年最高，多因素助推超级油轮超强弹性_18页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于VLCC（超大型油轮）市场近期表现及未来发展趋势，分析了即期运价上涨的原因、行业供需变化及对相关公司的投资建议。

VLCC运价强势上涨：截至2020年3月13日，VLCC即期运价报27.9万美元，周涨幅达728%，接近三十年最高水平（2019年10月为30.8万美元）。2020年第一季度平均运价达到7.04万美元，远超2.8万美元的保本点。
多重因素推动运价上涨：
- OPEC+增产：3月6日OPEC+减产协议失败，沙特宣布自4月起增产，预计日均产量达1230万桶，较2月增长约25%。
- 原油期货升水：油价暴跌导致远期升水结构，为储油套利提供了空间。
- 消费国增加储备：低油价促使原油消费国增加进口储备，进一步推高运价。
有效运力低于预期：当前市场有效运力可能低于预期，导致运价在事件冲击下出现超强弹性。剔除老旧船、被制裁船及服务于本国的船公司后，行业有效参与市场报价的运力在417-539艘之间，占市场运力的46%-66%。
长期供需向好：供给端交付高峰已过，2019年交付量达64艘，但当前在手订单仅60艘，占运力比重不足8%。需求端OPEC+增产及美国原油出口增加将推动行业长期景气。

供给：交付高峰已过，2019年是交付最多的一年，净增64艘。老旧船占比高（20年以上的占8%，15-19年的占19%），未来可能因环保政策及盈利能力下降而加速拆解。
需求：OPEC+增产及美国原油出口增加是主要驱动力。美国每替代中东1%，全球海运周转量将提升2%。

套利条件：当期货价格较现货升水超过1.75、2.2、2.65美元/桶时，存在套利机会。
套利测算：以40美元/桶油价、200万桶储油量为例，若VLCC-TCE为3、4、5万美元，套利成本分别为1.75、2.2、2.65美元/桶，占油价比例为4.4%、5.5%、6.6%。

招商轮船：运价每提升1万美元，年化利润增厚约11-12亿元。在3、5、7、10万美元运价下，外贸油运可贡献利润分别为2亿、26亿、49亿、85亿元。
中远海能：运价每提升1万美元，年化利润增厚约11-12亿元。在3、5、7、10万美元运价下，外贸油运可贡献利润分别为2亿、26亿、49亿、85亿元，同时内贸油运及LNG业务贡献稳定利润。