20181120-安信证券-平高电气-600312.SH-平高集团签订甘肃省网15.44亿合同_配网新业务再下一城_5页_352kb

平高电气 (600312.SH) 总结

核心内容

平高电气在2018年11月19日宣布，其控股股东平高集团与国网甘肃省网签订了一份金额为15.44亿元的配网合同。该合同相关主设备将由公司及下属子公司提供。此合同是公司配网新业务模式的重要进展，标志着公司在配电网领域的持续突破。

主要观点

• 配网投资加速：随着特高压骨干网架的建成和新能源的大规模接入，配网投资补欠账的进程加快。2017年，我国110kV以下电网投资达3,064亿元，2013-2017年复合增速为11.48%。投资结构从2013年的51.5%上升至2017年的57.4%。
• 配网新业务模式：公司通过新业务模式与各省网公司合作，连续获得浙江、甘肃两批配网订单，合计金额达32.1亿元。预计后续还将获得更多配网订单，2018年以来公司在中低压配网领域中标金额达56.2亿元，较2017年增长119%。
• 特高压建设重启：2018年9月7日，能源局集中批复14条特高压线路，总投资规模超过2000亿元。平高电气有望新增特高压相关订单60亿元，目前在手订单已超过40亿元。预计2018-2021年特高压订单交付规模分别为20亿、25亿、40亿和15亿，带来显著的业绩弹性。
• 特交GIS订单突破：公司于2018年11月15日成功中标蒙西-晋中特交项目中的4个1000kV GIS间隔，中标金额为3.2亿元，平均单价为7,995万元/间隔，较2016年底的均价提升明显。
• 投资建议：公司获得“买入-A”投资评级，6个月目标价为12.00元。预计2018-2020年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%，净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压和配网业务的双重驱动将增强公司业绩的持续性。
• 财务表现：公司2018年预计主营收入为9,019.1亿元，净利润为494.9亿元。毛利率从2016年的28.2%下降至2018年的18.0%，但预计未来会有所回升。公司资产负债率从2017年的52.3%下降至2018年的41.0%，显示出一定的财务改善。

关键信息

• 配网业务：公司已签订浙江、甘肃两批配网合同，合计金额32.1亿元，2018年以来中标金额达56.2亿元，较2017年增长119%。
• 特高压业务：公司有望新增特高压相关订单60亿元，目前在手订单超过40亿元。预计2018-2021年交付规模分别为20亿、25亿、40亿和15亿。
• GIS订单：公司中标蒙西-晋中特交项目中的4个GIS间隔，中标金额为3.2亿元，平均单价为7,995万元/间隔，较2016年底提升。
• 财务指标：公司2018年预计净利润为494.9亿元，净利润率从2017年的7.0%下降至4.9%。但预计2019年和2020年净利润率将回升至6.8%和9.1%。
• 投资评级：公司获得“买入-A”评级，目标价为12.00元，对应2018-2020年动态P/E分别为24.4倍、14.9倍和9.1倍。

风险提示

• 项目核准时间延后或行业竞争加剧；
• 大宗原材料价格大幅上涨；
• 订单中标率低于预期或订单交付不及时；
• 跨国经营和新业务模式风险。

财务报表预测

财务指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：12.00元
• 投资逻辑：特高压和配网业务双重驱动，带来业绩弹性。公司新业务模式在配网领域取得显著进展，未来有望获得更多订单。

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