20181217-天风证券-天邦股份-002124.SZ-拟轻资产扩张自繁自养模式_保障出栏高增长__3页_509kb

天邦股份（002124）总结

核心内容

天邦股份正在通过轻资产扩张模式推进生猪养殖业务，以保障出栏量的高增长。公司与山东丝路东方光伏农业发展有限公司下属子公司鄄城丝路东方光伏农业有限公司合作，在山东鄄城建设生猪养殖基地，项目总规模为2.4万头母猪存栏、25.5万头育肥猪存栏，预计年出栏量可达60万头。项目总投资约6亿元，建成后由汉世伟租赁使用，租期20年，预计年租金约8400万元。

主要观点

• 行业产能去化：2018年行业进入第二轮产能去化阶段，预计2018年将成为产能去化的拐点，行业景气将逐步回升，周期可能提前启动。
• 出栏量增长：公司自2017年起进入养殖扩张期，预计2019-2020年出栏量分别达到400万头和600万头，继续保持高增长。
• 成本趋势：尽管短期受非洲猪瘟影响成本上行，但长期来看成本仍呈下行趋势。
• 估值优势：公司头均市值为1100元，显著低于温氏股份（4136元）、牧原股份（3893元）和正邦科技（1150元），估值较低，具备投资价值。
• 投资评级：鉴于行业拐点临近、出栏高增长及成本下行趋势，继续给予“买入”评级。

关键信息

项目详情

• 合作方：山东丝路东方光伏农业发展有限公司下属子公司鄄城丝路东方光伏农业有限公司
• 项目地点：山东鄄城
• 项目规模：2.4万头母猪存栏、25.5万头育肥猪存栏（年2.2批次出栏60万头）
• 投资金额：约6亿元
• 租赁模式：项目建成后由汉世伟租赁使用，租期20年，年租金约8400万元

行业分析

• 产能去化：2018年行业进入第二轮产能去化，预计2018年将成为拐点，行业盈利将大幅改善。
• 生猪均价：预计2019年全国生猪均价至少在13-14元/公斤。

公司发展

• 出栏量：预计2018年出栏量为210万头，2019-2020年分别达到400万头和600万头。
• 成本趋势：短期成本因非洲猪瘟上行，但长期呈下降趋势。

财务预测

财务比率

风险提示

1. 合作推进不达预期
2. 价格波动
3. 疫病风险

总结

天邦股份通过轻资产扩张模式，与鄄城丝路东方光伏农业有限公司合作建设生猪养殖基地，以保障出栏量的持续增长。尽管2018年因非洲猪瘟等因素导致成本上升，但公司预计成本将逐步下降。行业产能去化进入第二轮，预计2018年将成为拐点，行业景气度将回升。公司估值较低，具备投资潜力，因此继续给予“买入”评级。