20250731-联合资信-宏观经济信用观察（二零二五年上半年）_出口拉动经济向好_工业产品价格探底_17页_1mb

2025年上半年经济运行情况总结

宏观经济与需求

• 经济增速：2025年上半年GDP同比增长5.3%，其中季度同比增速分别为4.7%、4.6%、5.4%、5.2%，呈现逐季回升态势，但二季度受政策边际效益递减和工业品价格降幅扩大拖累，增长动力略显疲软。
• 政策协同：在“消费+专项债+新质生产力培育+出口窗口期”等政策协同发力下，市场需求稳步回暖，就业形势稳定。
• 外需不确定性：中美贸易摩擦、关税政策调整给出口带来压力，尽管2025上半年出口维持高增长，但三季度后“抢出口”效应可能消退，且新关税政策落地将冲击外需。

生产与工业

• 工业生产：规模以上工业增加值累计同比增长6.4%，行业之间分化明显，新能源汽车、电子设备等领域增长强劲，但家具制造等行业因地产低迷继续负增长。
• 服务业表现：服务业增加值同比增长5.5%，现代服务业（如人工智能、量子通信）和旅游消费支撑作用突出，但仍低于疫情前均值。

投资与消费

• 固定资产投资：增速回落至2.8%，财政靠前发力透支部分效果，专项债项目不足导致后续投资乏力，基数回升将推高季度增速下行压力。
• 房地产市场：开发投资同比下降11.2%，虽止跌但回暖基础不稳，库存去化仍是核心问题。
• 消费增长：社零增速达5.0%，贡献52% 经济增长，家电“以旧换新”政策有效促进消费升级，但6月增速显著放缓。

价格环境

• CPI：上半年同比下降0.1%，核心CPI微升，反映内需偏弱与居民预期制约消费。
• PPI：同比下降2.8%，主要因需求不足、成本下行和产能过剩，工业利润承压。
• 汇率：美元兑人民币保持基本稳定，跨境资本流动平稳。

财政与货币政策

• 货币政策：央行采取降准降息、创设新工具等方式维持适度宽松，推动融资成本下降约45个基点，政策协同强化。
• 财政政策：中央加杠杆至4%赤字率，政府债券提前落地，支出增速高于收入增速，专项债配套机制尚未完善。

辅助分析

• 内外政策互动：关税冲突背景下，中美达成90天关税暂停等举措为市场提供缓冲，同时强调产业安全和反“内卷”政策推动市场优化。
• 风险因素：经济增长需持续扩内需、稳楼市；专项债落地慢、物价低、就业结构性矛盾仍待政策破解。

graph LR
A[经济运行] --> B(生产端)
A --> C(需求端)
A --> D(价格与汇率)
B --> E[工业：6.4%增长]
B --> F[服务业：5.5%增长]
C --> G[投资：2.8%回落]
C --> H[消费：5.0%增速]
C --> I[出口：7.2%高位]
D --> J[CPI：-0.1%低位]
D --> K[PPI：-2.8%扩大]