2019年2季度大类资产配置报告：从基本面博弈转向资金面博弈-20190424-华泰证券-22页_1mb

2019年第二季度大类资产配置报告总结

核心内容

本报告分析了2019年第二季度大类资产配置逻辑，指出随着经济下行压力缓解，政策重心从逆周期调控转向结构性去杠杆和三大攻坚战。资产配置的关键逻辑将转向资金面博弈，重点在于资产性价比。

主要观点

• 经济与政策逻辑：2018年下半年以来，经济下行趋势明显，但政策在2019年一季度已有效稳定经济预期，经济数据全面超预期。
• 大类资产表现：股票在一季度表现突出，大幅上涨；债券和商品表现一般；房地产市场有所回暖。
• 二季度趋势：股市波动加大，震荡上行；债券市场总体震荡，后半段可能有交易性机会；商品市场全年以结构性行情为主；黄金仍具配置价值；房地产市场继续看多一二线，看空三四线。
• 资金面博弈：股债性价比重新平衡，外资、散户和产业资本的博弈将影响股市走势；央行流动性操作趋于中性，可能影响债券市场表现。
• 长期展望：长期维持对人民币资产的乐观态度，认为供给侧改革和科技创新将推动人民币资产价格重估。

关键信息

一季度经济与政策博弈结果

• 经济表现：2019年一季度GDP增速为6.4%，高于市场预期。
• 政策转向：财政和货币政策持续发力，财政赤字率提升至2.8%，专项债发行规模扩大，减税力度增强。
• 市场预期：经济预期企稳向好，政策开始进入观察期。

一季度大类资产市场表现

• 股票：上证综指上涨25.37%，外资、机构、游资和散户共同推动上涨。
• 债券：中债总净价指数微跌0.03%，流动性宽松导致利率债收益率下行。
• 商品：南华商品指数上涨7.65%，原油价格触底反弹。
• 房地产：70个大中城市二手住宅价格指数环比上涨0.80%。
• 现金：3月Shibor三个月收益率为0.72%。

二季度大类资产配置观点

• 股票：二季度波动加大，整体趋势震荡上行，主要由外资、保险和散户支撑，需关注产业资本的负向作用。
• 债券：总体震荡，后半段可能出现交易性机会，若国债收益率超过3.5%，国开债超过4.1%，可能有短期机会。
• 商品：全年结构性行情为主，关注原油、铁矿石和地产产业链相关商品。
• 黄金：仍具配置价值，美元高位震荡，黄金低位盘整蓄势，抗通胀和防波动属性明显。
• 房地产：继续看多一二线，看空三四线，因棚改货币化安置比例可能下调，三四线居民加杠杆能力有限。

长期对人民币资产的乐观态度

• 供给侧改革：通过疏通融资渠道、降低企业成本、发展科技周期，提升全要素生产率，促进经济潜在增速。
• 全球资本流动：美元进入下行期，资本可能回流新兴市场，中国有望吸引大量海外资本，推动人民币资产重估。
• 历史参考：美元贬值周期中，拉美和东亚国家曾因资源、劳动力等优势吸引资本流入，中国具备类似潜力。

风险提示

• 供给侧改革不及预期：可能制约人民币资产价值重估。
• 中美贸易摩擦超预期：可能加剧资产价格波动，影响全球资本市场。
• 全球经济回落不及预期：特别是美国经济走强，可能影响我国政策及资产重估进程。

附录：图表与数据

• 图表1：一季度GDP增速维持6.4%
• 图表2：2018年下半年至2019年一季度宏观政策汇总
• 图表3：3月工业增加值大幅超预期
• 图表4：M2和社融增速回升
• 图表5：社会消费品零售增速触底反弹
• 图表6：固定资产投资增速回升
• 图表7：房地产销售和投资数据改善
• 图表8：房地产建安投资回升
• 图表9：房地产销售面积降幅收窄
• 图表10：一季度大类资产表现对比
• 图表11：股市大幅上行
• 图表12：债市表现一般
• 图表13：商品行情分化
• 图表14：原油价格触底反弹
• 图表15：人民币兑美元汇率稳中有涨
• 图表16：房地产市场回暖
• 图表17：一季度股市交易额占比上升
• 图表18：上证50股息率与国开债收益率趋势对比
• 图表19：国开债收益率倒数与上证50市盈率趋势对比
• 图表20：2019年一季度MLF到期情况
• 图表21：房地产建安投资回升
• 图表22：房地产销售数据改善
• 图表23：国际资金流动与供给侧长周期变量关系
• 图表24：大宗商品涨价利好拉美资源国
• 图表25：金砖国家经济增长表现强势
• 图表26：金砖国家吸引资本流入

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