2021年宏观经济展望：返璞归真，行稳致远-20201114-申万宏源-72页_2mb

2021年宏观经济展望总结：返璞归真，行稳致远

核心内容

2021年我国宏观经济在“三期叠加”背景下展现出复杂局面，包括全球经济政策传导失效的低速恢复期、我国疫情后首个完整年度的低基数高增长期，以及“双循环”+“十四五规划”元年的长期战略转型期。报告从经济和政策两个维度分析了2021年中国经济的变化趋势，并预测其对全球经济格局的深远影响。

主要观点与关键信息

1. 海外：刺激政策已难挽回受损的需求

• 需求损失不可逆：海外主要经济体（如美国、欧洲）在疫情中经历了长时间的蔓延，导致服务业和非耐用商品消费的永久性损失。
• 财政补贴的副作用：过度的财政补贴导致“挤出生产效应”，阻碍了工业生产恢复，形成“下降螺旋”。
• 货币政策效果有限：零利率政策和财政赤字货币化虽为经济提供流动性，但对实体经济刺激作用有限，反而可能引发更大的金融和资产泡沫。
• 美国政策调整：若拜登成功执政，其政策主张包括强化防控、加税平衡财政赤字、加强多边合作，但对中美贸易关系改善的期待不高。

2. 回顾：政策克制有效，投资出口拉升

• Q1受疫情影响：2020年Q1我国经济大幅下滑，但通过“促进供给恢复类”政策组合，如货币政策三阶段“跨周期调节”和降低企业社保缴费、减免疫冲击行业增值税，成功推动工业和服务业供给恢复。
• Q2-Q3快速恢复：Q2和Q3GDP同比分别达到3.2%和4.9%，实际需求恢复斜率陡峭。
• Q4接近潜在产出水平：预计2020年Q4GDP同比增速将接近潜在产出水平，全年GDP增速有望达到2.0%左右。

3. 消费+制造业驱动，2021重返潜在产出

• 居民消费回升：2021年居民商品消费有望重回正常趋势水平，服务消费在Q3已恢复至潜在趋势水平。
• 制造业投资回暖：预计2021年制造业投资同比增长12%，其中下游制造业投资将大幅上行，中游制造业投资也有明显增长。
• 基建投资稳健增长：预计2021年基建投资同比增长4.8%，固定资产投资增长8%，成为继消费之后的第二大经济增长驱动力。
• 出口增速放缓：2021年出口同比增速预计在8%左右，不再作为主要增长动力。

4. 货币财政正常化，双循环长期框架回归

• 货币政策回归中性：2021年上半年，我国将率先实现货币财政政策的正常化，社融存量同比增速将从13.5%降至11.0%，M2增速也将逐步下降。
• 财政政策收窄：预算财政赤字率将收窄至3.0%，新增专项债规模缩减至3.35万亿，广义财政赤字率降至6.0%。
• 双循环战略深化：2021年是“双循环”新发展格局和“十四五”规划的重要开端，政策将向长期回归，推动国内大循环为主体。

5. 总结与预测：返璞归真，行稳致远

• GDP增速预测：2021年我国GDP预计同比增长9.2%，从Q1的19.0%逐步回落至Q4的5.6%。
• 经济结构优化：从投资+出口拉动向消费+制造业投资驱动转变，经济结构将更加优化。
• 长期政策导向：未来数年，财税体制将推动三大都市圈要素市场化改革，产业链完整性提升，国企改革深化，以市场化方式提升生产效率。
• 城镇化方向：以人为核心的城镇化将注重高效率和幸福感，推动下沉县级、连片发展，形成沉浸式新型城镇化格局。

2021年经济数据预测（季度）

结论

2021年我国宏观经济将实现从短期应急政策向长期优化结构的转变，经济将重返潜在产出水平，政策框架逐步回归“双循环”和“十四五”规划的长期导向。海外刺激政策难以逆转需求损失，而我国通过合理的政策组合，成功推动了经济的恢复和结构的优化。