20240112-华泰期货-股指期货专题_近期市场雪球等问题的讨论_7页_935kb

2024年开年以来，A股各指数快速下跌，市场关注雪球敲入是否触发下跌螺旋。本报告核心观点如下：

1. 雪球敲入并非指数下跌及基差扩大的主要因素：

   • 雪球交易台临近敲入线时，因多空头浮亏，更倾向平仓而非新开空仓，但IC、IM持仓量在节后小幅上升，与逻辑不符。
   • 若12月已敲入，应导致基差贴水加深，但IC2403基差未破前低；若12月仍在增仓，10-12月基差应上行，但实际贴水扩大，两种假设矛盾。故基差定价主因非雪球敲入。
   • 基差变化更由市场alpha水平（如微盘股超额收益）和空头端需求（打新、T0、选股等）驱动，而非雪球多头供给。

2. 对冲及投机空头是指数下跌及基差扩大的主要因素：

   • 剔除alpha影响，基差变化取决于空头持仓（与基差相关性为-469%）远大于多头持仓（388%）。
   • 股指期货价格对股票走势具有领先性（1tick至10MIN周期均验证），指数下跌及基差扩大更因期货交易定价，而非雪球交易台受股票指数影响。

总而言之，报告否定雪球敲入引发下跌螺旋的说法，强调雪球非基差主要影响者，对冲及投机空头行为和整体市场alpha水平、空头需求是关键因素。