2021下半年保险行业投资策略：负债端难言趋势性反转，资产端夯实相对收益基础-20210624-申万宏源-41页_1mb

保险行业2021下半年投资策略总结

核心内容概述

2021年下半年保险行业面临负债端增长乏力与资产端收益压力的双重挑战。报告指出，保险市场主要矛盾在于投保人多元化需求与不平衡不充分的产品服务之间的差距，同时传统营销模式在疫情中加速暴露问题。尽管如此，保险板块仍具备一定的相对收益潜力，尤其是受益于利率中枢的提升。

负债端分析

1. 2021年上半年复盘

• 新单疲软：1H21上市险企新单与价值增速前高后低，1-2月因提前开门红与旧版重疾定义炒停而出现两位数增长，但2Q21因客户储备和需求提前消耗，增速显著下滑。
• 预期与现实差距：年初市场预期1H21新单价值增长15%，但实际呈现负增长，尤其中国人寿和新华保险表现较差。
• 队伍与产品问题：代理人队伍数量与质量尚未恢复，产品同质化严重，服务供给不足，健康险结构单一，费用率高企。

2. 2H21负债端展望

• 复苏预期：2H21有望迎来新单与价值的复苏，但整体趋势性反转尚不明显。
• 关键指标：关注有效人力恢复、活动率改善、队伍收入增长等指标，以评估负债端改善的持续性。

资产端分析

1. 固收利率债展望

• 收益率预测：10年期国债收益率预计调整至3.6%左右。
• 经济与通胀：经济韧性仍在，通胀预期可能升温，可能引发“类滞胀”投资环境。

2. 投资策略展望

• 宏观不确定性：下半年可能面临“类滞胀”而非“衰退期”，需关注金融市场资金利率上行趋势。
• 保险股相对收益：在利率中枢提升背景下，保险股具备相对收益优势。

投资建议

• 重点推荐：友邦保险、中国平安、中国太保。
• 估值水平：当前平安、国寿、太保和新华P/EV处于历史低位，分别为0.8、0.79、0.57和0.55，处于历史估值分位数的11%、10%、2%和2%。
• 推荐理由：
  • 友邦保险：中国内地扩张提速，2021年NBV增速弹性最佳。
  • 中国平安：寿险改革有序推进，业绩增长低谷正在过去。
  • 中国太保：蔡强加盟太保寿险，提升未来中心城区价值增长动能。

行业发展趋势

1. 健康险与年金险潜力

• 健康险：作为价值贡献核心，但面临产品同质化、服务提升不足等问题。
• 年金险与医疗险：参考日本经验，年金险与医疗险业务空间广阔，具备长期增长潜力。

2. 车险综改影响

• 盈利集中度提升：老三家在定价、品牌、客户、数据、成本和服务方面优势显现。
• 承保利润改善：1Q21财险行业承保利润整体改善，信保业务亏损收窄。

3. 惠民保与税延养老险

• 惠民保：全国参保人数超2500万，发展潜力大，但需持续提升商业性与数据共享。
• 税延养老险：政策红利释放，但受试点区域窄、税率高、流程复杂等因素影响，推广效果有限。

风险提示

• 产品与渠道改革：进程低于预期可能影响新单增长。
• 有效人力复苏：缓慢或持续承压可能影响业务发展。
• 宏观经济：韧性不足可能拖累长端利率与股市表现。

估值测算与盈利预测

1. 保险股估值敏感性分析

• 平安：P/EV在1.03X至1.26X之间波动，目标价为105港币，对应2021年2.2倍P/EV。
• 太保：P/EV在0.69X至1.36X之间波动，具备较大上行空间。
• 国寿与新华：P/EV处于历史低位，但增长潜力逐步显现。

2. 盈利预测

• 中国平安：2021-2023年归母净利润同比增速分别为-1%、5%和5%，NBV增速分别为0.3%、12%和6%。
• 太保寿险：蔡强加盟后，公司战略升级，推动价值增长。

总结

2021年下半年，保险行业面临新单疲软与资产端压力，但随着经济韧性维持和利率中枢上行，保险股具备相对收益潜力。友邦保险因扩张提速和NBV增速弹性最佳被重点推荐，中国平安和太保因改革推进和战略升级亦值得关注。行业需关注代理人队伍质量、产品创新与服务提升，以实现负债端复苏。