保险行业：负债端改善趋势不变，资产端无须过度担忧，估值修复有望继续-20230712-财通证券-44页_1mb

保险行业分析总结

核心内容

保险行业在2023年呈现负债端改善和资产端稳健的态势，整体趋势向好。寿险和财险均出现增长，尽管存在部分波动，但盈利能力和增长潜力依然强劲。分析师认为，保险股当前估值低位，具备较高的安全边际，未来有望重启估值修复。

主要观点

• 寿险NBV增长：预计2023年上半年NBV全面转正，Q1实现超预期增长，Q2及H1增速继续上升。停售后，NBV增速可能放缓，但不会大幅负增。2024年NBV有望继续正增长，主要受益于居民储蓄意愿高企、储蓄险产品优势、代理人队伍企稳及转型成效释放。

• 代理人队伍企稳：代理人规模已基本企稳，活动率和产能提升，队伍结构优化，推动业务增长。保险公司通过分层经营、优增、基本法改革等举措，引导代理人向职业化、专业化发展。

• 银保渠道表现突出：银保渠道在2023年表现优于个险渠道，成为NBV增长的重要来源。大型公司具备资源、费用、服务等优势，推动银保业务持续增长。

• 财险增长分化：车险增速放缓，但非车险业务表现分化，部分公司如平安、太保仍保持高增长。COR预计同比提升，但龙头险企凭借成本和费用管控，仍能维持较好盈利。

• 资产端策略：保险公司通过配置长久期利率债、高股息率金融股、非标资产等方式，提升投资收益率和资产多样性。当前估值隐含的投资收益率假设偏低，若恢复至4%-5%，内含价值有望显著提振。

关键信息

寿险NBV增长数据

• 2023Q1：平安、国寿、太保NBV同比分别+8.8%、+7.7%、+16.6%。
• 2023Q2预计：国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+45%、+60%、+62%、+34%、+44%、+50%。
• H1预计：国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+19%、+27%、+35%、+16%、+32%、+36%。
• 2023H2预计：国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+10%、+10%、+8%、+81%（新华下半年基数极低）、+17%、+7%。
• 全年预计：国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+16%、+21%、+25%、+24%、+24%、+20%。

代理人情况

• 代理人规模已基本企稳，活动率提升，产能和收入增长显著。
• 代理人分层经营、优增、基本法改革是推动队伍转型的三大方向。
• 太保、平安等公司通过专属计划、培训体系、激励机制等提升代理人专业性和稳定性。

银保渠道表现

• 银保渠道在2023年成为NBV增长的重要来源，尤其是增额终身寿险产品。
• 大型公司银保渠道发展优于中小公司，具备资源、费用、服务等多重优势。

财险增长情况

• 车险保费增速放缓，但新能源车市占率提升有望维持在5%左右。
• 非车险表现分化，中国人保增速放缓，但平安、太保等公司仍保持高增长。
• COR预计同比提升，但龙头险企通过成本控制和费用管理，仍能维持较好盈利。

资产配置策略

• 长久期利率债：国债和地方政府债是险资配置的基石，具备免税效应和流动性溢价。
• 高股息率金融股：银行股占比高，股息率普遍高于5%，有助于提升投资收益稳定性。
• 非标资产：监管政策放宽，险资可配置商业银行理财、单一资产管理计划、债转股投资计划等，提升资产多样性。

估值分析

• PEV估值：截至7月10日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.72、0.55、0.45、0.45倍，历史估值分位处于13%、3%、9%、11%。
• 友邦、太平：2023PEV分别为1.52、0.13倍，历史估值分位处于15%、2%。
• 安全边际：当前估值低位，具备较高的安全边际，未来有望重启估值修复。

风险提示

• 居民储蓄需求被提前消耗
• 权益市场波动
• 长端利率大幅下行
• 宏观经济复苏不及预期

投资建议

• 推荐中国平安、中国太保、新华保险。
• 保险股估值低位，具备较高的安全边际，未来有望受益于经济预期企稳、负债端增速放缓担忧缓释及中长期增长信心确立。

长期趋势

• 居民财富迁移：从住房资产向金融资产转移，利好寿险和财险业务。
• 储蓄需求旺盛：居民储蓄意愿高企，储蓄险产品具备竞争力。
• 利率下行预期：居民对未来长期低利率形成稳定预期，推动储蓄险销售。
• 保障型产品发展：日本经验显示，保障型产品有助于降低利率敏感性，提升盈利稳定性。

图表与数据支持

• 图1-图52提供详细数据支持，涵盖NBV增长、代理人活动率、银保渠道表现、COR变化、利率走势及资产配置等关键指标。

总结

保险行业在2023年表现出负债端持续改善、资产端稳健配置的趋势。寿险NBV增长强劲，代理人队伍企稳，银保渠道发展良好。财险业务增长分化，但整体盈利能力保持。资产端通过长久期利率债、高股息率金融股及非标资产配置，提升收益率和稳定性。当前估值低位，具备安全边际，未来有望重启估值修复。