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报告摘要

债市回调，国债期货全线收涨总结

核心内容

2025年12月17日，债市出现回调，但国债期货市场全线收涨。TS、TF、T和TL收盘价分别为102.43元、105.84元、108.01元和112.14元，涨跌幅分别为0.01%、0.06%、0.10%和0.63%。整体来看，债市在稳增长政策与宽松预期之间震荡运行，短期需关注月底的政策信号。

主要观点

宏观政策环境

央行操作：2025年10月27日，央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，显示政策宽松预期。
中美经贸进展：10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，包括暂停对华调查措施、取消芬太尼关税、暂停对美加征关税税率，有助于缓解市场对贸易摩擦的担忧。
通胀数据：11月CPI同比上升0.70%，显示通胀压力有所缓解，对债券市场形成一定支撑。

财政与金融数据

财政运行：2025年1-10月财政收入温和修复，支出节奏回落，基金收缩与专项债放缓并存，显示财政政策对经济增长的支持力度有所减弱。
金融数据：11月金融数据整体偏弱，信贷仍由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求继续走低，社融增速维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，反映私人部门加杠杆意愿不足。
货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.275%、1.428%、1.471%和1.541%，回购利率近期回落，显示市场流动性有所宽松。

关键信息

市场表现

国债期货市场整体表现偏强，TS、TF、T和TL分别上涨0.01%、0.06%、0.10%和0.63%。
各品种净基差均值分别为0.084元、-0.076元、-0.053元和-0.228元，显示市场对国债期货的定价存在一定差异。

策略建议

单边策略：回购利率回落，国债期货价格震荡，短期以震荡策略为主。
套利策略：关注2603基差回落，可考虑相关套利机会。
套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

流动性快速紧缩风险，可能对市场造成冲击。

市场概况

利率定价跟踪指标

物价指标：11月CPI同比上升0.70%，环比下降0.10%；PPI同比下降2.20%，环比上升0.10%。
经济指标：社会融资规模为440.07万亿元，环比增加2.35万亿元；M2同比为8.00%，环比下降0.20%；制造业PMI为49.20%，环比上升0.20%。
日度指标：美元指数为98.40，环比上升0.19%；美元兑人民币（离岸）为7.0390，环比上升0.02%；SHIBOR 7天为1.43%，环比持平；DR007为1.44%，环比下降0.01%；R007为1.51%，环比下降0.00%；同业存单（AAA）3M为1.63%，环比持平；AA-AAA信用利差（1Y）为0.09%，环比持平。

市场分析

资金面

货币市场流动性有所宽松，回购利率回落，显示市场对资金需求减弱，政策宽松预期增强。
M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。

供需关系

央行主管媒体提及更大规模专项债和超长期特别国债的发行预期，市场转向交易“宽财政—供给放量”逻辑，长端收益率单日上行。
全球贸易不确定性上升，增加了外资流入的不确定性。

结论与展望

债市在稳增长政策与宽松预期之间震荡运行，短期内市场情绪较为谨慎。
建议投资者关注月底政策信号，把握市场波动带来的机会。
套利和套保策略可作为主要操作手段，以应对市场不确定性。

图表概览

图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
图2：国债期货各品种涨跌幅情况
图3：国债期货各品种沉淀资金走势
图4：国债期货各品种持仓量占比
图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）
图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）
图7：国开债-国债利差
图8：国债发行情况
图9：Shibor利率走势
图10：同业存单（AAA）到期收益率走势
图11：银行间质押式回购成交统计
图12：地方债发行情况
图13：国债期货各品种跨期价差走势
图14-17：现券期限利差与期货跨品种价差走势
图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2TS-3TF+T）
图19-34：各期国债期货隐含利率、IRR与基差走势

本期分析研究员

徐闻宇
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454

联系人

郭欣悦
从业资格号：F03149577
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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