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国债周报总结：跨月后资金收紧，债市全线回调

核心内容

2026年7月5日发布的国债周报指出，本周债市在资金面收紧和政策面影响下出现冲高回落走势。央行通过公开市场操作工具，特别是隔夜逆回购的使用，对市场流动性进行了精准调控，但整体效果有限，市场对月初资金面宽松的预期落空，导致期债普遍回调。此外，财政政策和基本面数据也对债市产生重要影响。

债市行情回顾

• 周一：市场情绪高涨，受隔夜逆回购落地影响，各期限期债高开并全天强势。
• 周二起：债市明显回落，主要受以下因素影响：
  • PMI数据：整体高于市场预期，避险情绪降温。
  • 资金面收紧：央行连续净回笼资金，周内合计净回笼15870亿元。
  • 隔夜逆回购未常态化：DR001回升至1.4%以上，资金面未如预期宽松。
• 周五：800亿元“26超4(续发)”加权中标收益率为2.2723%，全场倍数3.26，边际倍数23.29。实际发行利率偏高，但边际倍数显示市场需求旺盛，整体发行结果中性偏空，超长债表现偏弱。

资金面分析

• 公开市场操作：
  • 6月29日投放3000亿元隔夜逆回购，6月30日加码至6000亿元。
  • 隔夜利率未公布，但7天期利率维持1.40%不变。
  • 周内合计OMO净回笼15870亿元，资金明显收敛。
• 中长期资金：
  • 6月买断式逆回购净回笼3000亿元，MLF净投放2000亿元。
  • 中长期资金净回笼900亿元，较此前三个月明显减量。
• 调控逻辑：
  • 采用“中长期打底、短期工具熨平波动”的组合策略，实现流动性合理充裕。
  • 政策信号偏稳健，暂无总量降息或降准预期。

政策面与财政政策

• 财政收入：
  • 1-5月广义财政收入同比+0.78%，较2025年5月明显好转。
  • 5月当月财政收入同比+2.5%，显示收入端修复。
• 财政支出：
  • 1-5月广义财政支出同比-0.32%，财政扩张力度偏紧。
  • 部分领域如农林水、节能环保支出降幅较大，民生领域支出有所增加。
• 专项债发行：
  • 地方政府新增专项债发行进度偏慢，但超长期特别国债持续发行，或缓解地方财力约束。
  • 需关注下半年财政支出节奏是否能有效缓解资金压力。

基本面跟踪

• PMI数据：
  • 6月制造业PMI回升至50.3%，高于市场预期。
  • 非制造业商务活动指数回升至50.2%，显示经济活动温和回暖。
  • 需求端回升显著，出口链和AI/半导体产业链景气度较高。
• 通胀情况：
  • CPI同比维持1.2%，PPI同比+3.9%，但涨幅放缓。
  • 输入性通胀特征明显，能源价格高位支撑，但成本向下游传导受阻。
• 经济结构分化：
  • 外需强于内需，生产端回暖但投资与消费继续承压。
  • 5月固定资产投资增速放缓，社零消费受国补高基数影响表现偏弱。

债市观点与展望

1. 短债：资金面下有低，短端收益率下行空间受限。
2. 10年国债：下破1.70%需基本面明显转弱或央行超预期降息，否则历史低点仍构成心理压力位，合理区间为1.70%-1.80%。
3. 超长端：仍存配置洼地，30-10年利差50BP以上时有压缩空间，但需警惕三季度政府债券供给压力。

创元研究团队介绍

• 宏观金融组：
  • 刘钇含：股指期货研究员，擅长宏观基本面分析。
  • 金芸立：国债期货研究员，专注宏观与利率债研究。
• 其他研究团队：
  • 包括有色金属、黑色建材、能源化工、农副产品等领域的研究员，均具备丰富的研究和交易经验。

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总结

本周债市在资金面收紧和政策操作影响下呈现冲高回落态势，短债表现疲软，10年国债收益率受基本面支撑下行空间受限，超长债仍有配置价值但需警惕供给压力。整体来看，经济呈现K形分化，外需强于内需，通胀压力主要来自输入性因素，基本面仍需低利率环境支撑。未来需关注7月买断式逆回购续做规模及财政支出节奏变化对债市的影响。