20260630-广发证券-从估值扩张到盈利驱动_脱媒化与区域分化加速-银行行业2026年中期策略_55页_13mb

银行行业2026年中期策略总结

核心内容

宏观环境展望

• 财政政策：2026年财政支出节奏有望加速，带动实体回报率筑底回升。财政赤字规模为5.89万亿元，同比增加2300亿元，政府债发行节奏呈“V型”走势，三季度托底、四季度加速。
• 货币政策：维持适度宽松基调，但关注央行态度可能逐步转向“货币中性”。通胀传导是关键信号，预计Q4为敏感窗口。PPI向CPI传导通常在2-3个季度，长债利率年均上行约20-30bp。
• 信用环境：社融增速在Q3触底后逐步回升至7.5%左右，国内债务增速回落，未跟随M2、名义经济、企业利润增速同步回落，表明已进入良性去杠杆阶段。
• 流动性：狭义流动性总体宽松，外汇占款对基础货币同比增速拉动率提升至3.1%，广义流动性方面，跨境回流对M2拉动率提升至0.86%，M2增速预计为8.8%。
• 大类资产配置：跨境回流对资产流动性影响约24%，对权益市场形成支撑。权益市场预计从估值扩张转向盈利驱动，债市利率Q3震荡，Q4需关注利率上行风险。

行业景气度展望

• 规模增长：信贷投放前置，财政支撑扩表，行业集中度提升，关注出口与新兴产业驱动带来的区域分化。
• 息差变化：预计企稳回升，负债成本改善推动息差回升。
• 中收增长：财富管理及支付结算需求利好中收稳增。
• 非息收入：利率低位震荡，金市分化加剧。含债量较高的中小银行面临净利息收入、非息收入及资本弱化压力。
• 资产质量：实体回报率回升带动不良生成率继续回落，对公地产贷款进入尾部出清，普惠小微资产质量仍有波动。
• 成本收入比：通过降本增效和科技赋能，成本收入比逐渐改善。

主要观点

宏观层面

• 财政政策保持积极，但节奏偏慢，下半年有望加速发力。
• 货币政策逐步回归中性，关注通胀传导信号，四季度可能是政策转向的敏感窗口。
• 信贷需求有望逐步恢复，社融增速预计在Q3触底后回升至7.5%。
• 外汇占款对基础货币的拉动率预计提升至3.1%，跨境资金回流对流动性有支撑作用。

行业层面

• 银行行业整体营收增速领先利润增速，预计2026年上市银行合计营收、归母净利润分别增长7.9%、5.2%。
• 资产质量改善，不良生成率预计回落。
• 成本收入比逐步改善，科技赋能和降本增效是关键。

关键信息

• 财政支出节奏：预计呈现“V型”走势，三季度托底、四季度加速。
• 货币政策趋势：从“适度宽松”向“货币中性”转变，关注通胀信号。
• 社融与M2关系：社融增速回落，但M2保持平稳，显示良性去杠杆。
• 流动性充裕：外汇占款对基础货币拉动率提升，M2增速预计为8.8%。
• 权益市场：从估值扩张转向盈利驱动，Q3开始逐步转变。
• 行业集中度：资负向大行集中，关注AI产业、区域及产业服务能力突出的银行。
• 不良资产：实体回报率回升，不良生成率预计继续回落。
• 成本收入比：改善趋势明显，科技和效率提升是关键。

投资策略

• 板块机会：随着财政发力和终端利率企稳，预计半年报披露后板块机会显现，四季度具备绝对收益空间。
• 个股选择：关注主营业务向优、不良资产真实暴露和债券浮盈丰厚的银行，如宁波银行、青岛银行、齐鲁银行、江苏银行等。
• 市场预期：市场情绪越乐观，评分越低，需关注滞后性压力。

风险提示

• 经济表现不及预期
• 金融风险超预期
• 财政政策力度不及预期
• 政策调控力度超预期

结论

2026年银行行业在宏观环境和行业景气度的双重支撑下，预计进入盈利驱动阶段，流动性充裕格局延续。建议关注具备核心竞争力、资产质量良好及盈利增长潜力的银行，同时警惕经济和政策风险。