> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 古茗（1364.HK）业绩总结 ## 核心内容 古茗（1364.HK）在2025财年（FY25）取得了显著的业绩增长，展现出强劲的市场竞争力和扩张能力。公司实现营收129.1亿元，同比增长47%；归母净利达30.8亿元，同比增长109%；经调核心净利为28.1亿元，同比增长78%。这一增长主要得益于公司在商品销售、设备销售及加盟服务方面的全面发展。 ## 主要观点 - **业绩超预期**：FY25公司整体营收和净利润均大幅增长，尤其是经调核心净利的显著提升，表明公司盈利能力的增强。 - **门店扩张持续**：FY25新开店4292家，净开店3640家，门店总量同比增长37%至13554家。公司计划在2026年继续保持门店扩张速度。 - **品牌势能提升**：受益于外卖大战驱动的需求增长和配送费的增加，加盟商门店的日均GMV和单店日均杯量均实现增长，单杯GMV也有所提升。 - **毛利率提升**：FY25公司整体毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点，其中2H25毛利率提升2.7个百分点，显示出规模效应的显现。 - **费用优化**：销售、管理及研发费用率分别同比降低0.1pct、0.7pct和1.0pct，公司成本控制能力增强。 - **新品类拓展**：公司成功在咖啡、甜品等新品类上进行扩张，咖啡机已在超过1.2万家门店中实装，咖啡业务对整体流水贡献突破双位数，为应对外卖补贴退坡提供了新的增长点。 - **投资建议**：基于经调核心净利口径，上调2026-2028年盈利预测至32.2、40.2、49.2亿元，对应PE分别为17X、13X、11X，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 129.14 | 160.44 | 204.86 | 246.82 | | 收入增长率 | 46.9% | 24.2% | 27.7% | 20.5% | | 经调核心净利（亿元） | 28.08 | 32.19 | 40.21 | 49.02 | | 利润增速 | 77.8% | 14.6% | 24.9% | 21.9% | | EPS（元） | 1.18 | 1.35 | 1.69 | 2.06 | | PE | 17.50 | 16.60 | 13.29 | 10.90 | ### 门店扩张情况 - FY25新开店4292家，净开店3640家，门店总量同比增长37%至13554家。 - 加盟商日均GMV增长21%，单店日均杯量增长19%，单杯GMV因配送费增加增长2%。 - 2026年门店扩张速度有望维持，公司在全国仍有较多空白区域未布局。 ### 毛利率与费用率 - FY25整体毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点，其中2H25毛利率提升2.7个百分点。 - 销售费用率、管理费用率及研发费用率分别同比下降0.1pct、0.7pct和1.0pct。 - 所得税率保持平稳，经调归母净利率提升2.6个百分点至20.1%。 ### 风险提示 - 外卖补贴退坡后单量下滑超预期的风险。 - 咖啡、早餐等新品推广进展低于预期的风险。 - 新省份门店拓展低于预期的风险。 ## 结论 古茗在2025财年表现出色，业绩超预期，显示出公司在区域扩张和品类扩张方面的强大能力。通过优化费用结构、提升毛利率以及持续的新品迭代，公司有望在2026年继续保持稳健增长。尽管存在一定的市场风险，但公司具备应对挑战的能力，未来成长仍有较大空间。