机场行业分析：非航业务成重要利润增长点，重点关注免税店与广告业务-20190228-网信证券-12页_998kb

国内机场行业分析总结

核心内容

本研报对国内机场行业进行了深入分析，指出机场行业在当前发展阶段面临的主要问题和机遇。核心内容包括机场运营现状、投资关注点以及潜在风险提示。

一、国内机场运营现状分析

（一）分类管理，两级分化现象严重

• 我国境内民用航空定期航班通航机场共228个，2017年数据显示，旅客吞吐量呈现明显两级分化。
• 枢纽机场如首都机场、浦东机场、白云机场等，旅客吞吐量超过设计上限，时刻资源紧张。
• 中小机场则面临供过于求，多数处于盈亏平衡或依赖政府补贴。

（二）成本端相对固化，利润增长高度依赖收入增长

• 机场的营业成本主要包括人工成本与折旧，合计占比接近60%，且成本增长空间有限。
• 成本增长主要受运行成本、水电费等影响，但变化不大。
• 在成本端相对固定的情况下，利润增长高度依赖收入增长，收入增长率超过成本增长率时，利润弹性大于1。

（三）机场的公共属性定位使得航空业务收入偏低

• 国内机场的航空性收入（起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费）主要受政府指导价限制。
• 内航内线、外航外线、内航外线的收费标准有明确上限，航空性收入增长受限。
• 与亚太主流机场相比，国内机场的收费标准仍偏低，尤其是起降费和旅客服务费。

（四）枢纽机场非航业务收入重要性凸显

• 非航业务收入主要包括地面服务费、场地出租费及特许经营业务（如免税店、广告、餐饮等）。
• 特许经营业务对枢纽机场非航收入贡献显著，尤其是免税店和广告业务。
• 旅客吞吐量在6000万/年~1亿人次/年时，非航业务收入进入快速增长阶段。
• 上海机场因国际旅客占比高，其免税店收入显著高于白云机场，显示旅客结构对非航收入影响深远。

二、投资关注

（一）国际航线业务占比及旅客结构影响航空与非航业务收入增长

• 在总量供给受限的前提下，国际航线占比和旅客结构对收入增长影响显著。
• 内线收费仅为外线的50%~70%，提升外线占比可显著提高航空业务收入。
• 国际航线占比提升将直接提高航空业务毛利率。
• 免税店和广告业务具有高弹性，是未来增长潜力较大的非航收入来源。

（二）提升运营效率将是提升航空业务收入的关键

• 在空域管制和时刻资源总量受限的情况下，提升运营效率是增加航空业务收入的关键。
• 优化航班波、合理规划基建、充分利用现有产能是主要手段。
• 政府指导价模式在短期内仍将维持，完全市场化定价并不可行。

三、风险提示

• 新建产能释放不及预期风险：部分机场在扩建或新建过程中可能因各种原因未能实现预期收入。
• 空域紧张风险：空域资源有限，时刻资源分配紧张，可能制约机场航空业务增长。

四、关键信息与图表

五、结论

• 国内机场行业整体呈现“分类管理、两级分化”的格局，枢纽机场在非航业务上具有更大增长潜力。
• 航空业务收入增长受限，非航业务尤其是免税店和广告业务成为利润增长的重要来源。
• 提升运营效率是航空业务增长的关键，但受空域和时刻资源限制，短期内难以突破。
• 投资应重点关注具有高非航收入占比、国际航线业务占比高、旅客结构优化的机场。