20250811-东吴证券-环保行业跟踪周报_环卫无人订单加速增长+小吨位经济性渐近_水价市场化+现金流拐点_下一个垃圾焚烧_26页_1mb

环卫无人化订单加速增长，小吨位设备经济性渐近

环卫无人设备市场迎来强劲增长，尤其是小吨位设备。经济性测算显示，当售价降至20万时，小吨位设备在第2至4年可实现经济性。未来30%无人化替代情景下，小大吨位市场空间分别达863亿和1141亿元。无人设备可替代3-4人，显著降低人力成本。供需端积极布局，2025年预计环卫无人化订单同比增长129%。部分企业受益于该趋势，包括福龙马、劲旅环境、盈峰环境等，业绩弹性提升76%-296%。

垃圾焚烧：资本开支下降带来分红提升

垃圾焚烧板块2024年现金分红大幅提升。企业自由现金流于2023年转正，分红比例持续提高，部分企业已超40%。测算显示，长期分红潜力可达97%-120%。IDC合作与降本增效进一步提升企业ROE。绿色动力2025Q1净利润同比增长33%，供热量同比上升97%，ROE提升0.51个百分点。IDC模式下，综合ROE由12%提升至15%-18%，盈利弹性显著。

水务运营投资价值凸显，水价市场化改革驱动成长

水务运营板块表现稳健，且具备水价市场化和现金流拐点的特征，类比垃圾焚烧板块，估值重估空间广阔。兴蓉环境、粤海投资、洪城环境等核心企业估值低、股息高。兴蓉25年PE预计9.8倍，历史分红比例提升空间大。水务市场化改革推动价格机制重构，美国水业十年复合增长10%，配置价值凸显。

风险提示

1. 政策推广跟不上预期；
2. 财政支出低于预期；
3. 环保行业竞争加剧。

重点关注垃圾焚烧和环卫机器人概念股，如绿色动力、瀚蓝环境、佛燃能源、雪迪龙等。