20260310-国泰海通-输入型通胀:油金共振——2026年2月物价数据点评(国泰海通宏观_韩朝辉、梁中华)_7页_1mb

2026年2月物价数据点评：输入型通胀特征明显

核心内容

2026年2月，中国物价数据呈现出“内稳外强”的输入型通胀特征。剔除春节错位带来的基数扰动，CPI与PPI均保持温和回升，尤其是PPI环比达到近四年最高水平，显示出能源价格和黄金价格共同推动的“油金共振”效应。

主要观点

• CPI温和回升：2月CPI同比增速为+1.3%，环比增长+1.0%。春节错位是CPI同比大幅回升的关键因素，但实际动能相对稳定，与2024年环比持平。
• 核心CPI动能强劲：核心CPI环比增长达+1.08%，创近10年季节性最高点，主要受益于金价中枢抬升，以及居民消费在结构性修复背景下呈现韧性。
• PPI回升显著：2月PPI同比为-0.9%，环比增长0.4%，为近四年最高水平。上游采掘业价格回升明显，尤其是石油和天然气开采业环比增长5.1%，有色金属矿采选业环比增长7.1%，显示出输入型通胀的显著影响。
• 行业分化明显：外需主导的有色金属行业持续上涨，而内需主导的黑色产业链仍偏弱。能源价格上升成为PPI回升的重要推动力，形成“油金共振”。
• 输入型通胀风险需关注：虽然地缘政治短期波动较大，但美国再通胀背景下输入型通胀风险仍需持续监测。

关键信息

• CPI结构分析：

  • 猪肉价格贡献-0.16%（前值-0.25%）。
  • 其他食品贡献+0.48%（前值+0.12%）。
  • 交通通信贡献-0.1%（前值-0.49%）。
  • 核心CPI贡献+1.08%（前值+0.82%），主要受金价推动。

• PPI结构分析：

  • 上游采掘业环比回升，其中石油和天然气开采业环比增长5.1%，有色金属矿采选业环比增长7.1%。
  • 中游原材料价格环比回落，黑色链条依然偏弱。
  • 行业间分化显著，外需拉动的有色金属行业表现强劲。

• 通胀趋势：

  • CPI同比增速稳步回升，核心CPI环比达到近10年季节性最高点。
  • PPI环比增长创近四年新高，显示出输入型通胀的持续影响。

风险提示

• 输入型通胀带来的“滞胀”风险：需警惕外部输入型通胀对国内经济的潜在影响，尤其是能源价格和黄金价格的联动效应。

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研究团队

• 梁中华：宏观首席分析师，北京大学经济学博士，曾获多项分析师奖项。
• 汪浩：宏观联席首席分析师，清华大学经济学博士，深圳证券交易所博士后。
• 王宇晴：宏观高级分析师，北京大学经济学博士。
• 张剑宇：宏观研究助理，复旦大学金融学学士、博士。
• 邵睿思：宏观研究助理，北京大学经济学学士，中国财政科学研究院硕士。
• 应镓娴：宏观高级分析师，北京大学硕士。
• 韩朝辉：宏观高级分析师，上海财经大学经济统计学博士。
• 侯欢：宏观高级分析师，复旦大学经济学博士。
• 刘姜枫：宏观研究分析师，中国人民大学世界经济硕士。
• 李林芷：宏观高级分析师，北京大学本硕，北卡罗来纳大学教堂山分校硕士。

总结

2026年2月物价数据反映出输入型通胀的显著特征，尤其在能源和黄金价格的双重推动下，形成“油金共振”。尽管春节错位对CPI同比产生扰动，但实际动能保持稳定，核心CPI表现强劲，显示出居民消费的韧性。PPI的回升主要由上游采掘业推动，行业分化明显，需警惕输入型通胀对经济的潜在影响。