丘钛科技（1478.HK）分拆昆山微电子上市公告点评总结
核心内容
丘钛科技（1478.HK）宣布考虑分拆其全资附属公司昆山微电子于国内交易所上市，以扩大融资渠道，支持其在手机高端摄像模组、车载模组、IoT模组及3D模组等领域的研发与产能建设。该分拆项目已启动，具体上市交易所、时间及募资规模仍在探讨中，若顺利通过审批，预计将于2021年第四季度前完成。
此次分拆旨在提升公司估值，加速市场位势上移，比肩舜宇及欧菲光等一线龙头，增强其在光学产业链中的竞争力和市场份额。
主要观点
- 产品结构优化驱动业绩增长：尽管CCM出货量同比下降4%，但32MP及以上产品出货量大幅上升63%，占比从10%提升至25%。产品结构改善显著提升了平均售价（ASP），对业绩的贡献远超销量增长。
- 2020-2021年业绩有望超预期：预计公司2020、2021年业绩将实现显著增长，EPS分别为0.63元和0.83元，2022年预计达到1.22元，对应2021年ECAGR为37%。
- 行业景气度提升：2021年光学行业仍具备较高景气度，超高像素、多摄及3D ToF技术有望进一步渗透，带动CCM行业需求维持双位数增长。
- 市场位势上移：公司技术服务能力已接近一线阵营，获得主流安卓品牌支持，未来有望在市场地位上进一步提升，推动估值上移。
- 估值提升预期：参考舜宇及欧菲光2021年PE分别为25倍和20倍，给予丘钛科技2021年19倍PE，对应目标价18.7港币，维持“买入”评级。
关键信息
分拆上市计划
- 时间：预计2021年第四季度前完成
- 目的：扩大融资渠道，支持高端产品研发与产能建设
- 领域：手机高端摄像模组、车载模组、IoT模组、3D模组等
- 现状：上市交易所、时点及募资规模仍在探讨中
业绩预测
| 年份 |
营收（百万人民币） |
营收增长率（%） |
净利润（百万人民币） |
EPS（元） |
EPS增长率（%） |
| 2018 |
8,135.2 |
2.5 |
14.4 |
0.01 |
-96.8 |
| 2019 |
13,169.7 |
61.9 |
542.4 |
0.48 |
3627.1 |
| 2020E |
19,107.4 |
45.1 |
743.6 |
0.63 |
33.3 |
| 2021E |
23,912.8 |
25.1 |
974.7 |
0.83 |
31.1 |
| 2022E |
32,425.0 |
35.6 |
1,432.2 |
1.22 |
46.9 |
估值与评级
- 目标价：18.7港币（对应2021年19倍PE）
- 当前价：11.0港币
- 评级：买入（维持）
风险提示
- 摄像模组行业竞争加剧
- 产品结构升级不及预期
- 华为业务波动风险
财务简表
损益表
| 指标 |
2018 |
2019 |
：2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利 |
353 |
1,180 |
1,706 |
2,184 |
3,042 |
| 营业利润 |
41 |
606 |
865 |
1,142 |
1,650 |
| 净利润 |
14 |
542 |
744 |
975 |
1,432 |
| 每股收益（EPS） |
0.01 |
0.48 |
0.63 |
0.83 |
1.22 |
资产负债表
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 总资产 |
6,440 |
10,635 |
14,231 |
17,422 |
22,202 |
| 股东权益合计 |
2,103 |
2,867 |
3,506 |
4,332 |
5,570 |
| 净现金/(负债) |
-856 |
-990 |
-523 |
-310 |
785 |
现金流量表
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
-173 |
2,400 |
1,818 |
1,372 |
1,780 |
| 投资活动现金流 |
387 |
-1,271 |
-1,209 |
-976 |
-476 |
| 融资活动现金流 |
-584 |
-817 |
-158 |
-156 |
-749 |
| 净现金流 |
-370 |
311 |
451 |
240 |
555 |
市场数据
- 总股本：11.72亿股
- 总市值：123.79亿元
- 一年最低/最高（元）：7.71/14.78
- 近3月换手率：48.0%
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
估值方法的局限性说明
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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