20181030-中泰证券-中泰时钟_经济产出维度_17页_1mb

中泰时钟产出维度总结

核心内容

中泰时钟是由中泰证券研究所宏观、策略、固收和金融工程团队共同推出的资产配置模型，其核心维度包括产出、通胀、政策和资产间联动关系。本报告聚焦于产出维度，旨在通过筛选和优化指标体系，提升模型的直观性和可解释性，为投资者提供更清晰的宏观经济分析框架。

产出维度从上游供给端、下游需求端和总体产出水平三个层面进行指标筛选和分析。通过结合数据质量、统计口径和领先滞后关系，最终确定了用于刻画经济产出水平的指标体系，并通过定量模型评估了各指标对经济产出的解释力。

主要观点

1. 产出维度指标筛选

• 上游供给端：筛选了工业用电量、粗钢产量和水泥产量作为代表指标。其中，工业用电量对名义GDP增速的解释力最强。
• 下游需求端：筛选了房地产投资、其他固定资产投资、进出口金额和社会消费品零售总额。房地产投资与名义GDP增速相关性最高，进出口金额的解释力也较强。
• 总体产出水平：采用名义GDP作为核心指标，因其与企业盈利相关性更高，且能更全面地反映经济总量变化。

关键信息

1. 数据质量问题及处理方法

• 春节因素：1、2月份数据受春节影响较大，通常不使用1-2月数据，而是采用3-12月数据进行分析。
• 统计口径变化：部分指标（如工企利润）因统计口径调整导致数据异常，需结合绝对值和同比数据进行综合判断。
• 增速计算方法：采用12个月滚动环比和滚动同比，以减少异常值对模型的影响，其中滚动环比更高频但毛刺较多，滚动同比更光滑但滞后性较强。

2. 定量评估指标解释力

• 逐步回归模型：以名义GDP增速为被解释变量，通过分析多个指标的解释力，发现地产投资、进出口金额和社会消费品零售总额对名义GDP增速具有最显著的解释力。
• 回归方程：名义GDP当季同比 = 0.047 + 1.96×地产投资12个月滚动环比 + 1.71×进出口金额12个月滚动环比 + 2.63×社消零售总额12个月滚动环比。

3. 产出维度对资产市场的影响

• 债市：产出水平对长期利率有较大决定性影响，但短期背离可能由货币政策干预引起，如2013年“钱荒”和2017年去杠杆。
• 股市：产出水平影响股市大趋势，但无明显领先性。当股市与产出发生较长时间或较大幅度背离时，需警惕非理性波动，如2015年牛市。
• 商品市场：商品指数走势与名义GDP增速呈显著正相关，多数情况下同步变化。商品价格对宏观经济变化较为敏感，尤其在政策干预（如供给侧改革）下表现出较强的领先性。

指标体系与模型应用

风险提示

1. 回归模型基于历史数据，未来可能存在统计口径或数据质量变化的风险。
2. 模型建立在过去十几年的经济环境下，未来若经济环境发生较大变化，模型效果可能减弱。

结论

中泰时钟产出维度通过筛选和优化指标体系，提供了一个更具可解释性的宏观经济分析工具。其核心指标包括工业用电量、地产投资、进出口金额和社会消费品零售总额，能够较为准确地反映经济产出的变化趋势。同时，产出水平对债市、股市和商品市场具有显著影响，但在特定政策干预下可能出现短期背离。投资者在使用该模型时需注意数据质量和经济环境变化带来的不确定性。