20160919-招商证券-利率债市场周报_如何看待大幅攀升的人民币HIBOR__17页_1mb

人民币 HIBOR 上升与债券市场分析报告（2016年09月19日）

核心内容概述

本报告分析了2016年9月19日人民币HIBOR大幅攀升的现象及其对债券市场的影响。报告指出，境内外人民币拆借利率差距扩大，导致资本外流压力增加，同时货币政策面临内外平衡挑战。报告还探讨了央行通过公开市场操作调节利率曲线的策略，并分析了宏观经济数据、一级与二级市场情况、资金利率、通胀数据、政策动向以及海外债市表现。

主要观点

1. 境内外利差扩大与资本外流压力

• 人民币HIBOR自8月下旬以来上升超过150BP，与境内利率形成显著利差，达到约200BP。
• 境内外利差扩大加剧了资金反向套利和人民币贬值预期，进一步推动资本外流。
• 实体经济仍处于企稳阶段，供给侧改革需要低利率环境支持，央行面临稳增长与控制外流的双重压力。

2. 央行货币政策操作与市场预期

• 8月以来，央行拉长公开市场资金投放期限，实施“锁短放长”策略，调节政策利率曲线。
• 当前资金利率处于合意状态，市场情绪好转带动收益率下行，债券市场维持区间震荡格局。
• 未来需关注央行对短端利率的操作，以维持内外平衡。

3. 市场表现与数据

• 一级市场：上周利率债发行1092.1亿，发行计划显示本周将发行1448.8亿。
• 二级市场：10年期国债收益率下行1BP至2.76%，10年国开债收益率下行1BP至3.11%。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率上行7BP至2.15%，7天回购利率上行14BP至2.43%，上交所质押式回购GC001上行123BP至3.61%。

4. 宏观经济数据

• 8月工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资累计增长8.1%，社消零售增长10.6%，M2增长11.4%，新增信贷9487亿，新增社融1.47万亿。
• 房地产投资累计增长5.4%，商品房成交面积四周移动平均增长14.9%。
• 工业方面，南华工业品指数同比上涨17.4%，六大发电集团日均耗煤量下降1.0%，水泥价格环比上涨0.63%。
• 钢铁产量同比增长3.0%，螺纹钢和热轧板卷价格下跌。

5. 通胀观察

• 上周农产品批发价格环比下跌0.63%，但9月上旬统计局50城市食品价格环比上涨1.9%。

6. 政策动向

• 国务院常务会议决定大力发展装配式建筑，推动产业结构调整升级。
• 发改委对煤炭去产能进展滞后的省份进行约谈，推动完成全年任务。
• 银监会主席尚福林强调银行业应切实担当社会责任，全面提升服务实体经济质效。

7. 国债期货

• 国债期货价格小幅上涨，TF1612和TF1703合约收盘价均有所上升。

8. 利率互换

• 资金面紧张带动利率互换价格上行，3M和6M互换利率分别上涨0.00BP和1.72BP。

9. 外汇走势

• 人民币对美元汇率小幅震荡，美元指数震荡上涨，NDF和CNH汇率均有所波动。

10. 大宗商品

• 加息预期带动原油价格下跌，大宗商品价格指数整体下行，铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格均有波动。

关键信息总结

市场展望

• 债券市场维持区间震荡格局，未来需关注央行对短端利率的调控。
• 9月美联储FOMC会议将是市场关注重点，预期加息概率较低，但需关注其对通胀和就业的表态。
• 宏观经济数据边际改善，经济继续走稳概率上升，但企业融资仍面临一定困难。
• 大宗商品价格受加息预期影响，整体下行，但部分行业如房地产和基建表现较好。