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2024年费用端优化明显，海外市场加速

核心内容概述

本报告分析了微电生理（688351）2024年度的财务表现及业务发展情况。公司全年营业收入和净利润均实现显著增长，费用端优化明显，同时加速推进海外市场拓展。此外，公司持续推进在研管线，为未来发展奠定基础。报告维持“买入”投资评级。

财务表现

营收与利润

• 2024年营业收入：4.13亿元，同比增长25.51%
• 2024年归母净利润：5207万元，同比增长815.36%
• 2024年扣非后归母净利润：508万元，同比增长114.32%
• 2024年Q4营业收入：1.22亿元，同比增长31.33%
• 2024年Q4归母净利润：1034万元，同比增长277.39%
• 2024年Q4扣非后归母净利润：583万元，同比增长132.37%

费用率优化

• 销售费用率：26.83%（同比下降6.37个百分点）
• 管理费用率：10.32%（同比下降2.0个百分点）
• 研发费用率：18.73%（同比下降9.01个百分点）
• 累计研发投入：1.01亿元（含资本化支出）

净利润率提升

• 销售净利润率：12.60%
• 净利率：持续回升，预计2025年净利率将达13.3%

业务发展亮点

海外市场拓展加速

• 2024年国际收入：1.12亿元，同比增长62.94%
• 三维手术覆盖国家：21个
• 2024年海外压力监测三维手术量：超过1000例
• 全球化发展战略：通过经销商渠道建设，加速海外业务增长

国内市场巩固先发优势

• 2024年国内收入：2.95亿元，同比增长17.34%
• 三维手术覆盖医院：超过1100家
• 三维手术累计量：超过70000例
• 核心产品表现：
  • 压力监测磁定位射频消融导管手术量：超4000例，覆盖医院400余家
  • 冷冻消融产品：在30余家中心开展手术，完成技术迭代

在研管线进展

• 7项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序：
  • MagbotTM一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管：已取得NMPA上市许可
  • PulseMagic™压力脉冲导管/FlashPoint®肾动脉射频消融系统：进入临床收尾/临床试验阶段
  • 商阳医疗的脉冲消融系统：已递交NMPA注册申请
• 研发投入持续：公司保持较高的研发投入，支持长期发展

投资建议

• 收入预测（2025-2027年）：
  • 5.37亿元、6.88亿元、8.92亿元
  • 年增长率分别为30.0%、28.1%、29.6%
• 归母净利润预测（2025-2027年）：
  • 0.72亿元、1.04亿元、1.44亿元
  • 年增长率分别为37.3%、44.8%、39.0%
• 每股收益（EPS）预测（2025-2027年）：
  • 0.15元、0.22元、0.31元
• 估值指标：
  • 2025-2027年PE分别为129.71x、89.61x、64.46x
  • 2025-2027年P/B分别为5.12x、4.84x、4.50x
  • 2025-2027年EV/EBITDA分别为95.93x、71.84x、54.59x

风险提示

• 新产品商业化不达预期
• 行业竞争格局恶化
• 在研临床进展不及预期

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师信息

• 谭国超：华安证券医药行业首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所
• 李婵：华安证券医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究

免责声明

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