20250330-华源证券-微电生理-688351.SH-核心品种快速增长_净利率改善显著_3页_293kb

微电生理（688351.SH）投资总结

核心内容

微电生理是一家专注于医疗器械领域的公司，其核心产品在2024年实现了显著增长，带动公司整体业绩提升。公司主要产品包括导管、设备及其他产品，其中导管类产品是主要收入来源，设备类和冷冻消融系列产品也在快速放量。公司同时推进全球化发展战略，海外业务增长迅速，为未来拓展奠定基础。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2024年全年实现营收4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润0.52亿元，同比增长815.36%；扣非归母净利润0.05亿元，同比增长114.32%。2024Q4业绩同样符合预期，收入和利润均实现快速增长。
• 核心产品增长显著：导管类产品收入达3.00亿元，同比增长36.62%；设备类产品收入0.26亿元，同比增长58.69%；冷冻消融系列产品已在30余家中心开展。
• 国内市场与海外市场双轮驱动：在国内市场，核心产品在福建省牵头联盟集采执行周期中表现突出，国内收入同比增长17.34%；在海外市场，三维手术覆盖全球21个国家，海外收入同比增长62.94%，强化全球化布局。
• 净利率显著改善：公司销售净利率由2023年的12.60%提升至2024年的12.60%，主要得益于收入快速增长和费用管控成效显著，销售费用基本持平，研发投入略有下降。
• 未来增长潜力大：公司预计2025-2027年营收分别为5.31亿、6.92亿、9.05亿元，同比增速分别为28.47%、30.44%、30.65%；归母净利润分别为0.71亿、1.11亿、1.54亿元，增速分别为36.17%、56.89%、38.52%。当前股价对应的PS分别为17x、13x、10x，估值逐步下降，公司成长性良好。
• 技术布局完善：公司在电生理消融领域形成较为完整的布局，PulseMagic压力脉冲导管、FlashPoint肾动脉射频消融等产品进入创新器械“绿色通道”，心血管治疗方案不断丰富。
• 财务稳健：公司资产负债率较低，为8.02%；货币资金充足，流动资产和非流动资产持续增长，显示公司具备较强的财务基础和运营能力。

关键信息

市场表现

• 收盘价：19.71元
• 一年内最高/最低价：28.49元 / 16.14元
• 总市值：9,275.53百万元
• 流通市值：2,460.99百万元
• 总股本：470.60百万股

盈利预测与估值

年度	营收（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	EPS(元/股)	P/E	P/S	P/B	EV/EBITDA
2024	413	25.51%	52	815.36%	0.11	178.13	22.45	5.33	87
2025E	531	28.47%	71	36.17%	0.15	130.82	17.48	5.12	75
2026E	692	30.44%	111	56.89%	0.24	83.38	13.40	4.82	53
2027E	905	30.65%	154	38.52%	0.33	60.19	10.25	4.46	41

财务比率

指标	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	58.73%	61.98%	64.32%	65.28%
净利率	12.60%	13.36%	16.07%	17.04%
ROE(%)	2.99%	3.91%	5.78%	7.42%
ROA(%)	2.75%	3.54%	5.18%	6.55%
P/S	22.45	17.48	13.40	10.25
P/B	5.33	5.12	4.82	4.46

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：公司核心产品快速增长，净利率显著改善，全球化布局逐步推进，未来业绩增长可期，估值逐步下降，具备良好的成长性和盈利潜力。

风险提示

• 国内政策风险
• 竞争加剧风险
• 新品推广不及预期风险

附注

• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，基于合法合规信息，独立、客观出具。
• 一般声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行评估并咨询专业人士。
• 投资评级说明：采用相对评级体系，以6个月内证券相对于基准指数的涨跌幅为标准，买入为涨幅20%以上，增持为5%~20%，中性为-5%~5%，减持为-5%以下。
• 基准指数：A股市场（沪深300指数）、北交所市场（北证50指数）、香港市场（恒生中国企业指数）、美国市场（标普500指数或纳斯达克指数）等。

总结

微电生理在2024年实现了业绩的大幅增长，核心产品导管和设备销售强劲，海外市场拓展顺利，公司净利率显著改善，财务状况稳健，具备良好的成长性和盈利潜力。未来三年公司营收和净利润均有望持续增长，估值逐步下降，因此维持“买入”投资评级。投资者应关注政策变化、市场竞争和新品推广等风险因素。