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大唐新能源(01798.HK) 详细总结

公司概况

大唐新能源是大唐集团旗下的绿电上市平台，主要业务为风电运营。截至2024H1，公司控股装机容量为1555万千瓦，其中风电占84.31%。公司早期布局风电业务，拥有三北地区优质风资源，但因老旧机组较多，资源利用效率仍有提升空间。

投资看点

看点一：资产集中于优质风资源区，“以大代小”提质增效

• 公司风电资产主要集中在三北地区，占总装机容量的73.99%，平均风速达5-6m/s。
• 风机利用小时数高于全国平均30-50小时，但整体仍低于同类绿电公司，主要由于老旧机组比例较高。
• 公司持续推进老旧机组改造，提升风能利用效率。例如，2022年完成改造的大唐四眼坪风电场利用小时由1871h提升至2437h，增幅达30%。
• 2023年6月国家出台《风电场改造升级和退役管理办法》，鼓励老旧机组进行改造升级，公司拟于2027年前优先推进相关项目。

看点二：大唐集团唯一新能源上市平台，资源储备丰富

• 大唐集团为我国五大电力集团之一，2023年绿电装机容量达46.3GW，占比25.6%。
• 大唐新能源是集团风电业务的核心子公司，拥有优先收购集团绿电资产的权利。
• 截至2023年底，集团未上市绿电装机容量合计约16GW，公司具备较大的绿电扩张潜力。

看点三：首次中期分红股息率可观，获险资举牌

• 2023年公司派发现金股利5.09亿元，占当年归属普通股东净利润的22.7%。
• 2024年11月公司宣布拟派发2.18亿元现金股利，占2024年上半年归属普通股东净利润的14.2%。
• 截至2025年2月7日，公司股息率（TTM）为5.09%，具备提升空间。
• 2024年以来，公司获长城人寿多次增持，持股比例上升至11.04%。

看点四：利好政策——东北绿电辅助服务费用减少&国补回收

• 2024年2月，国家发改委明确调峰价格上限不高于当地平价绿电上网电价，东北地区调峰市场价格上限由1元/度降至0.37元/度，测算费用有望下降3-4亿元。
• 公司约52%的发电量来自东北三省及内蒙地区，辅助服务费用下降将对盈利产生积极影响。
• 公司应收账款/净资产比例高达54.6%，应收账款/总市值比例为141%，后续若国补政策出台，现金流有望显著修复。

盈利预测与估值

• 公司当前估值较低，截至2025年2月7日PB-mrq为0.75x。
• 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为24.41亿元、28.70亿元、30.08亿元，同比变化分别为-11.3%、+17.6%、+4.8%。
• 对应2025年2月7日PE分别为5.9x、5.0x、4.8x。
• 扣除永续债利息后，预计2024-2026年归属普通股东净利润分别为19.41亿元、23.71亿元、25.08亿元，对应PE分别为7.5x、6.1x、5.8x。

财务指标概览

风险提示

• 政策不及预期：绿色市场机制建设进度不及预期。
• 电量电价大幅下降：市场化电价大幅折价影响绿电运营商业绩水平。
• 辅助服务市场支出大幅提升：调峰、调频、备用等需求提升导致系统性费用增加。
• 原材料价格上行：绿电装机成本、储能成本等上升，影响项目经济性。
• 宏观经济风险：经济波动对电力需求、体制改革及基础设施建设产生多环节影响。

关键信息

• 公司为大唐集团核心风电子公司，拥有优先收购集团绿电资产的权利。
• 风电装机容量及占比：1555万千瓦，其中风电1311万千瓦，占比84.31%。
• 公司2024年上半年资本开支为40.81亿元，同比增长154.82%。
• 公司2024年11月宣布派发2.18亿元现金股利，占2024年上半年归属普通股东净利润的14.2%。
• 公司应收账款/净资产比例为54.6%，应收账款/总市值比例为141%，处于行业高位。
• 公司当前估值较低，PB-mrq为0.75x，具备边际改善空间。

总结

大唐新能源作为大唐集团核心风电平台，具备优质风资源和政策支持，且公司资本开支和项目建设加速，未来盈利中枢有望提升。公司首次中期分红，股息率较高，获险资举牌，显示市场对其价值的认可。此外，东北地区调峰市场价格上限下降和国补回收预期为公司带来现金流修复机会。尽管面临政策、电价、辅助服务费用及宏观经济等风险，公司当前估值较低，具备较强的投资吸引力，首次覆盖给予“增持”评级。