20210721-东吴证券-洋河股份-002304.SZ-天之蓝升级在即_全年增速可期_3页_463kb

天之蓝升级在即，全年增速可期买入（维持）总结

核心内容概述

洋河股份（天之蓝）即将推出新版产品，预计于2021年8月完成全国性渠道铺货。此次升级将显著提升产品竞争力，并有望推动公司整体业绩增长。公司通过渠道改革、库存管理优化以及股权激励计划等举措，增强了市场拓展能力和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司全年增速目标有望实现。

主要观点

1. 产品升级与渠道利润提升

• 产品升级：新版天之蓝容量将由480ml提升至500ml，目标批价320元，各环节预计较升级前提价50元。
• 渠道利润：新版天之蓝在渠道端推行数字化管理，利润将主要来源于价差及扫码收益，预计整体渠道利润将有所上升。

2. 渠道改革成效显著

• 改革背景：2019年以来，公司通过“一商为主，多商配称”的新模式重塑渠道体系，提升经销商积极性。
• 库存管理：通过调整发货节奏，有效降低渠道库存水平，目前库存处于历史低位，为新品顺利迭代奠定基础。

3. 销量放量与业绩目标

• 市场反馈：渠道调研显示，公司回款进展较快，经销商反馈积极。
• 考核驱动：公司推出股权激励计划，将2021年业绩考核目标上调5%，推动产品销量增长。
• 发展预期：随着“百日攻坚”专项行动和“二次创业”战略的推进，预计下半年将加速放量，全年增速目标可期。

4. 产品线布局

• 梦系列：继续作为重点发力方向。
• 双沟系列：延续招商势能，推动市场拓展。
• 海天系列：逐步完成迭代升级，放量可期。

关键财务预测与估值

财务指标分析

• 收入增长率：2021年预计增长15%，2022-2023年维持18%的增速。
• 净利润增长率：2021年预计增长15.4%，2022年增长24.8%，2023年增长23.8%。
• 毛利率：逐年提升，预计2023年达到77.8%。
• 销售净利率：预计从35.5%提升至39.5%。
• 资产负债率：持续下降，预计2023年降至21.6%。
• PE估值：逐年下降，2023年对应PE为23.26倍。

估值指标

• P/B：从8.06倍降至5.38倍。
• EV/EBITDA：从27.62倍降至15.22倍。

投资评级与风险提示

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。

风险提示

• 产品推进风险：M6+、M3水晶版推进不如预期。
• 渠道调整风险：渠道改革进展不及预期。

市场数据概览

总结

洋河股份通过产品升级、渠道优化及股权激励等措施，增强了市场竞争力与盈利能力。新版天之蓝预计将在2021年8月完成全国性铺货，有望带动公司业绩提升。公司库存水平处于历史低位，为新品顺利推出提供保障。分析师维持“买入”评级，认为公司全年增速目标有望实现。