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关注弱周期下的全球资金再平衡

核心内容

本报告探讨了2019年全球资金再平衡对A股市场的影响，指出外资流入放缓与全球资金回流美国密切相关。在弱周期背景下，资金流动与资产价格变动反映了各国经济基本面的变化，特别是美国经济的韧性及全球政治因素对美元走势的影响。

主要观点

• 全球资金流动趋势：2019年4月以来，北上资金持续净流出，这与全球资金边际回流美国的趋势有关。年初以来，随着美联储转鸽，全球资金流入新兴市场，但近期部分资金开始回流美国股市。
• 美元走强与资产表现：美元指数在4月持续走强，发达市场股市表现优于新兴市场。美股创新高，而A股与部分新兴市场股市回调，显示出资金在不同市场间流动的趋势。
• 美国经济韧性：美国经济短期表现较强，消费数据边际回暖，但缺乏趋势性上升动力。企业杠杆率与资本开支增速处于高位，后续存在回落压力。
• 弱周期特征：当前全球经济处于弱周期阶段，与2016-2018年相比，美国经济复苏的信号仍不明确，美元难以重现强势升值格局。
• 估值与基本面：A股估值接近历史中位数，需等待更强的基本面数据以支撑其吸引力。美股估值同样不便宜，短期上涨压力较大。
• 政治周期影响：美元走强的风险可能来自政治周期，如美国大选、英国脱欧等事件，这些因素可能引发资金回流美国。

关键信息

• 外资流动：截至4月29日，北上资金合计流出174亿，创近半年新高，显示外资对A股市场定价影响增强。
• 美国经济数据：2019年第一季度美国GDP环比增速为3.2%，主要由出口、库存及政府投资推动，但消费与私人投资增速回落。
• 市场预期：中国经济企稳预期相对充分，但A股仍需更强数据验证。美国经济中期回升预期不足，美债利率回落显示市场信心不足。
• 估值与风险溢价：A股ERP回落至历史均值附近，而美股ERP同样处于均值附近，需关注其后续变化。
• 政治风险：美国2020年大选可能引发政策刺激，如新一轮基建计划；英国脱欧的不确定性可能进一步推升美元指数。

全球资金再平衡机制

• 跷跷板效应：美国与新兴市场资金流动存在“跷跷板效应”，当美国经济预期改善时，资金回流美国，流出新兴市场。
• 经济周期影响：全球经济下行阶段，美元指数通常表现强势，发达市场股市跑赢新兴市场；上行阶段，资金流向新兴市场，美元走弱。
• 新兴市场表现：新兴市场股市高beta，容易受全球经济波动影响。目前新兴市场相对估值已不便宜，需基本面改善才能扭转趋势。

资产配置建议

• 核心资产估值性价比：弱周期背景下，应紧盯估值指标，耐心等待核心资产估值性价比的再度出现。
• A股市场机会：当前A股市场整体估值接近中位数，风险调整后收益回升，仍有上涨空间。
• 美股表现：美股估值不便宜，短期上涨压力较大，需关注其后续盈利变化。
• 风险提示：强美元风险可能来自政治周期，如美国大选与英国脱欧，需密切关注相关动态。

结论

在全球弱周期背景下，美元指数的走强与资金回流美国是多重因素共同作用的结果。A股市场虽面临外资流出压力，但整体估值与风险调整后收益仍具备一定吸引力。未来需关注全球经济复苏信号、美国经济基本面变化及政治事件对市场的影响，以做出更合理的资产配置决策。