20210403-兴业证券-信用债回顾_信用债净融资转负_短期内债市风险不大_38页_2mb

信用债市场周度总结（2021.03.29-2021.04.02）

核心内容

本周信用债市场整体呈现发行和净融资规模环比下降的趋势，但市场情绪相对稳定，信用利差处于历史低位，部分品种仍有压缩空间。信用债收益率多数下行，但不同品种和期限表现分化，资金面和政策导向成为市场关注重点。

一、一级市场：信用债发行环比下降，净融资转负

1. 发行规模

• 本周信用债共发行1987.05亿元，环比上周（3230.34亿元）明显下降。
• 产业债发行规模为1122.68亿元，环比上周（1742.37亿元）下降，净融资转负为-106.92亿元。
• 城投债发行规模为864.37亿元，环比上周（1487.97亿元）下降，净融资为10.83亿元。

2. 主体评级与企业性质

• AAA等级和AA等级信用债净融资为正。
• 央企净融资为-38.11亿元，地方国企为18.95亿元，民企为-76.93亿元。

3. 行业分布

• 短融发行行业中，交通运输和综合排名靠前，合计占比超三成。
• 中票发行行业中，公用事业和综合排名靠前，合计占比超四成。
• 公司债发行行业中，建筑装饰和综合排名靠前，合计占比超五成。
• 企业债发行行业中，仅综合和建筑装饰有发行。

4. 地区分布

• 发行主要集中在广东、北京、江苏等地区，其中广东、内蒙古、山西等省份占比提升。
• 净融资改善的地区包括广东、上海、福建等，而河北、山西等地区净融资仍为负。
• 北京是唯一净融资占比下降显著的地区，从21.5%降至14.4%。

5. 发行成本与期限

• 加权票面利率为4.07%，环比上周上升0.08个百分点。
• 加权发行期限为2.32年，环比上周上升0.02年。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

1. 收益率走势

• 城投债收益率多数下行，其中1年期AA级下行幅度最大（7.20bp）。
• 中票收益率走势分化，1年期AA和AA-级下行幅度最大（4.00bp），但3年期AAA级上行幅度最大（1.04bp）。

2. 信用利差

• 城投债信用利差多数走阔，仅1年期AA级、AAA级，5年期AAA级和7年期AAA级走窄。
• 中票信用利差分化，1-7年期AAA级、1年期AA级等走窄，其余走阔。
• 信用利差历史分位数显示，多数城投债和中票信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数，仍有压缩空间。

3. 等级利差

• 3年期AA级城投债等级利差小幅收窄，3年期AA-级、5年期AA-级和5年期AA级等级利差走阔。
• 中票等级利差多数收窄。

三、市场情绪与成交情况

1. 偏离估值成交

• 低于估值成交占比从28.9%上升至38.3%，表明市场情绪有所缓和。
• 高于估值成交占比有所下降。
• 低于估值成交主要集中在剩余期限3年以内，其中1-3年期占比上升。
• 城投债低于估值成交占比从上周的74.0%略有下降。
• AA+及以上高主体评级城投债低于估值成交占比从67%下降至61%。
• 产业债低于估值成交主要分布在商业贸易、房地产、综合等行业，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债低于估值成交主要分布在山东、重庆、浙江等地区，重庆、湖北、浙江地区投资者对城投债下沉信用资质较多。
• 地级市和区县级/县级市平台成为投资者偏好低估值成交的区域。

四、政策与市场展望

1. 资金面与政策

• 短端资金价格小幅上行，R001上行5.45bp，R007上行39.22bp。
• 3M SHIBOR小幅下行1.60bp。
• 央行公开市场操作稳健，逆回购操作与到期规模相同，为500亿元。
• 3月PMI季节性回升，但主要受季节性因素影响，市场对经济基本面走强的担忧有限。
• 4月货币政策预计将继续维持“有上限的紧货币/有底线的宽货币+结构性紧信用/宽信用+防风险”的组合，短期内债市风险不大。
• 资金波动可能放大，由于实体融资需求旺盛、市场加杠杆行为抬头及地方债后续发行放量，债市干扰因素可能增加。

2. 市场趋势

• 信用债净融资大幅走高的势头有所放缓，流动性压力持续显现。
• 信用债修复趋势仍在，但需关注资金面波动对市场的影响。
• 交易应更加注重赔率，长债可能继续震荡。

关键信息总结

• 信用债发行和净融资规模均环比下降，其中产业债和城投债净融资转负。
• 投资者情绪稳定，投标热情未明显变化，城投债和1-3年期信用债更受青睐。
• 信用利差处于历史低位，但不同期限和等级的信用债利差走势分化。
• 短端资金价格上行，中端资金价格小幅下行，资金面成为市场主要矛盾。
• 偏离估值成交增加，但主要集中在高评级和短久期品种。
• 地区和行业分布不均，部分区域和行业表现突出。
• 4月货币政策预计保持紧货币与宽信用并行，短期内债市风险可控。