20160520-兴业研究-探寻负利率系列报告（三）_短期内药效有限_13页_656kb

2016年5月20日 利率研究总结

核心内容

本报告是《探寻负利率系列报告》的第三篇，重点分析了各主要经济体实施负利率政策的初衷及其直接政策效果。报告指出，尽管负利率政策被广泛采用，但其在短期内的效果并不理想，甚至与政策初衷出现背离。

主要观点

• 政策初衷：负利率政策的实施原因可分为两类：（1）防止本币升值；（2）实现中长期通胀目标。
• 小经济体与大经济体差异：小经济体如瑞士和丹麦，主要通过负利率政策防止本币升值；而大经济体如欧央行、瑞典央行和日本央行则更关注中长期通胀目标。
• 政策效果有限：负利率政策在短期内对汇率和通胀的刺激作用有限，部分政策甚至未能达到预期目标。

关键信息

一、各经济体负利率政策初衷

二、各经济体负利率政策直接效果

汇率市场变动

• 丹麦：成功实现汇率稳定，盯住欧元，资本流入减少。
• 瑞士：瑞士法郎在负利率后快速升值，外汇储备持续增加。
• 欧元区：初期欧元对美元快速贬值，但后续贬值幅度有限。
• 瑞典：克朗汇率变动不大，对欧元保持稳定。
• 日本：日元在负利率后出现大幅升值，股市下跌，政策效果受质疑。

物价与通胀情况

• 欧元区：CPI持续下降，通缩问题严重。
• 瑞典：CPI同比增速有所回升，但幅度有限。
• 日本：通胀连续十个多月徘徊在0%左右，距离2%目标仍远，多次推迟实现时间。

总结

• 政策初衷与效果不一致：尽管各央行实施负利率政策的初衷明确，但短期内效果并不理想，部分政策甚至未能实现预期目标。
• 货币政策局限性：负利率政策只是影响经济、汇率和通胀的众多因素之一，不能单独解决所有问题。
• 需长期观察：通胀目标通常为中长期目标，政策效果仍需时间检验，短期内药效有限。

图表参考

• 图表1：欧洲各经济体实施负利率后汇率变动情况
• 图表2：日本负利率政策效果不佳——日元升值，股市下跌
• 图表3：丹麦官方外汇储备走势图
• 图表4：瑞士官方外汇储备走势图
• 图表5：欧元区与瑞典CPI当月同比走势图
• 图表6：实施负利率后欧元区GDP同比增速开始上行
• 图表7：日本CPI与核心CPI当月同比走势图
• 图表8：各经济体负利率政策初衷及直接政策效果总结表

参考文献

1. Bank of Japan. "Key Points of Today's Policy Decisions.", Jan 29, 2016.
2. Jorgensen A. "Negative Interest Rates." Monetary Review, 3rd Quarter 2012, Part 1, 59-72.
3. Swiss National Bank. "Swiss National Bank introduces negative interest rates: Minimum exchange rate reaffirmed, and target range for three-month Libor lowered into negative territory.", Dec 18, 2014.
4. Swiss National Bank. "Swiss National Bank discontinues minimum exchange rate and lowers interest rate to $-0.75%$: Target range moved further into negative territory.", Jan 15, 2015.

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