20260322-兴证国际证券-云迹-02670.HK-中国酒店机器人龙头_发力智能体应用_5页_469kb

报告摘要

云迹（02670.HK）投资研究报告总结

核心内容

云迹（02670.HK）是一家专注于机器人服务智能体的中国科技企业，凭借在酒店场景的先发优势及多元场景拓展，正逐步成长为行业龙头。公司主要产品包括机器人及功能套件，辅以AI数字化系统服务，应用于酒店、医院、工厂、商超、公寓、楼宇等多个场景。阿里巴巴、腾讯、携程、联想均为其产业投资人。

主要观点

首次覆盖，给予“增持”评级：公司首次被覆盖，分析师认为其具备长期增长潜力，建议投资者关注。
市场前景广阔：2024年中国机器人服务智能体市场规模达37亿元，预计2029年将增长至135亿元，年复合增长率29.3%。
云迹市占率领先：2024年云迹市占率6.3%，位居行业第一。
酒店场景为核心：2025年酒店场景收入占比达81.0%，公司自2015年起推出送物机器人，截至2025年末累计部署超4万家酒店。
多元化布局：公司积极拓展医疗、工厂等新场景，如与立讯集团合作部署UP系列机器人，与顺丰同城合作打造“骑手+机器人”配送模式。

关键信息

财务表现（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	30.12	40.70	54.62	72.51
营业收入增长率	23.1%	35.1%	34.2%	32.7%
毛利（亿元）	11.34	15.51	22.75	31.42
毛利率	37.6%	38.1%	41.6%	43.3%
归属普通股股东净利润（亿元）	-13.88	-9.69	-3.80	3.10
归属普通股股东净利润率	-46.1%	-23.8%	-7.0%	4.3%
经调整净利润（Non-IFRS）（亿元）	-11.31	-5.53	0.41	7.36
经调整净利润率	-37.6%	-13.6%	0.7%	10.1%
PS	40.4	29.9	22.3	16.8

财务指标（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
资产负债率	18.4%	13.7%	13.4%	13.0%
流动比率	5.8	8.0	8.2	8.5
速动比率	5.5	7.6	7.9	8.2
资产周转率	0.4	0.3	0.3	0.3
存货周转率	3.6	4.8	3.6	4.3
每股经营性现金流（元）	/	-0.80	0.03	0.91
每股净资产（元）	12.33	19.13	22.56	26.66

投资要点

机器人产品销售为业绩基本盘：2025年机器人及功能套件收入2.13亿元，占比70.8%。
智能体应用提升长期空间：2025年智能体应用收入0.34亿元，同比增长194.1%，客户数达2,430名，增长显著。
HDOS技术优势：HDOS（无实体机器人形态的智能体）用于AI客服、AI差评提醒、AI运营数据分析等，具备认知、交互与决策能力。
未来增长潜力：公司预计2026-2028年收入分别为4.07、5.46、7.25亿元，年复合增长率稳定在30%以上。

风险提示

技术风险：AI及机器人技术发展存在不确定性。
终端需求不及预期：市场接受度可能影响销售增长。
市场竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。
存货及资产减值：产品库存及资产价值存在减值风险。
港股解禁风险：解禁可能影响股价表现。
公司经营风险：公司运营及管理可能存在潜在风险。

估值分析

PS倍数：截至2026年3月20日收盘，公司PS为29.9倍，预计2028年将降至16.8倍。
PB倍数：2026年PB为8.3倍，预计2028年降至5.4倍。
成长性良好：收入增长预期较高，未来盈利能力有望改善。

总结

云迹凭借在酒店机器人领域的领先地位，以及在医疗、工厂等场景的快速拓展，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司正通过智能体应用提升盈利弹性，未来收入增长预期明确。尽管面临一定的技术与市场风险，但其在AI及机器人技术上的投入与积累，为其长期发展提供了坚实基础。分析师建议投资者关注其未来表现及市场拓展情况。

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