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越疆科技（02432.HK）总结

核心内容

越疆科技是一家专注于协作机器人和具身智能机器人的企业，于2024年12月在港股上市，并于2025年3月被纳入恒生综合指数及港股通交易。公司凭借在协作机器人领域的技术积累，成功切入人形机器人赛道，2025年3月正式发布人形机器人产品DobotAtom，预计将在多个工业场景中实现小批量落地。公司目前是全球协作机器人行业第二，2023年全球出货量市占率13.0%，2024年累计出货超8万台。

主要观点

• 行业前景广阔：协作机器人及人形机器人在工业、商业、医疗等场景的应用持续增长，主要受技术进步、人口老龄化及用工成本上升等因素推动。预计2028年全球协作机器人市场规模达49.5亿美元，年复合增长率36.6%。
• 技术优势显著：公司全栈技术自研，拥有1,067项授权知识产权，其中发明专利、实用新型专利和外观设计专利合计709项，位居全球协作机器人行业首位。产品矩阵丰富，涵盖四轴和六轴协作机器人，负载能力范围广。
• 具身智能布局：公司推出AI赋能的协作机器人平台X-Trainer，已应用于多家制造业龙头企业。2025年发布的人形机器人DobotAtom具备高度仿生设计和超大AI端侧算力，具备市场竞争力。
• 财务表现向好：2024年公司营收同比增长30.3%至3.74亿元，毛利率提升至46.6%。尽管仍处于净亏损状态，但亏损幅度同比收窄，2025年预计Non-GAAP净亏损收窄至0.36亿元，2027年有望实现盈利。
• 估值合理：截至2025年4月11日，公司股价对应的PS为49.4倍，未来三年PS持续下降，分别为36.1倍、26.7倍，显示市场对其未来增长的预期。

关键信息

产品与技术

• Magician：2016年发布全球首款桌面型高精度多功能四轴智能协作机器人。
• CR系列：2021年开始量产六轴协作机器人。
• X-Trainer：2024年推出AI赋能协作机器人平台，已在比亚迪、立讯精密等企业应用。
• DobotAtom：2025年3月发布，具备41个自由度、1:1仿人手臂构型、类人联动头颈、五指灵巧手等先进设计，搭载1500TOPS AI端侧算力，支持端到端自主推理操作。

财务预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别为5.13亿元、7.02亿元、9.50亿元，年均增长率约36%。
• 净利润：预计2025年Non-GAAP净亏损0.36亿元，2027年有望盈利5.54亿元。
• 毛利率：预计2025-2027年分别为45.8%、44.8%、44.9%。
• PS：预计2025-2027年分别为49.4倍、36.1倍、26.7倍。

财务状况

• 资产负债率：预计2025-2027年分别为41.8%、45.8%、48.2%，呈上升趋势。
• 流动比率：预计2025-2027年分别为3.2、2.9、2.7，流动性略有下降。
• 速动比率：预计2025-2027年分别为2.9、2.6、2.5，速动资产对流动负债的覆盖能力下降。
• 资产周转率：预计2025-2027年分别为0.3、0.4、0.5，资产使用效率逐步提升。
• 存货周转率：预计2025-2027年分别为1.9、2.6、3.5，存货管理效率提高。

风险提示

• 技术泄露风险
• 人形机器人落地不及预期
• 协作机器人出货增长不及预期
• 海外政策风险
• 存货及资产减值风险

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司作为全球协作机器人龙头，技术优势突出，人形机器人产品有望在2025年小批量落地，未来增长空间广阔。财务表现逐步改善，尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度持续收窄，估值合理。

其他信息

• 分析师：余小丽（S0190518020003）、张忠业（S0190522070004）
• 公司信息：越疆科技创立于2015年，已进入超80家世界500强公司，布局全球销售网络，覆盖80多个国家和地区。