20210907-安信证券-联想控股-03396.HK-乘北交所改革东风_创投龙头价值彰显_26页_2mb

联想控股（03396.HK）总结

核心内容

联想控股是中国领先的多元化投资控股公司，起源于1984年的中科院计算所新技术发展公司，经过37年发展，现旗下业务涵盖IT、金融、财务投资等多个领域。2021年上半年，公司实现归母净利润47亿元，同比增长636%，受益于战略投资和财务投资板块的双重驱动。

主要观点

1. 双轮驱动模式：公司采用“战略投资+财务投资”双轮驱动的业务模式，两大板块协同互补，推动公司价值持续提升。
2. 战略投资板块：聚焦长期持有和支柱型业务，旗下拥有联想集团、卢森堡银行、拉卡拉支付等多家行业领先企业，2021H1净利润同比增长近30亿元，五大业务板块全面盈利。
3. 财务投资板块：以财务回报为导向，旗下君联资本、弘毅投资、联想之星等头部投资机构，2021H1归母净利润同比增长81%，三支基金退出项目超60个，为母公司贡献超20亿元资金回流。
4. 北交所改革利好：北交所设立为创投机构带来新的退出渠道和投资机会，有利于联想控股等具备优质项目资源的机构提升估值。
5. 投资建议：首次覆盖给予买入-A投资评级，目标价22.1港元，对应6.5倍2021年P/E。

关键信息

2021年中报亮点

• 营业收入：2286亿元，同比增长24%。
• 归母净利润：47亿元，同比增长636%，创历史新高。
• 战略投资板块：
  • IT板块净利润同比增长172%，主要受益于联想集团基础设施方案业务盈利改善。
  • 先进制造与专业服务板块净利润同比增长108%。
  • 农业与食品板块扭亏为盈。
  • 金融服务板块因减值计提和稀释损失导致业绩下滑，但子公司保持稳健增长。
• 财务投资板块：
  • 募投金额超60亿元，新增投资项目超40个。
  • 退出项目超60个，现金回流超20亿元。
  • 2021H1推动11家被投企业登陆资本市场。

股权结构

• 国科控股：最大股东，持股29.04%。
• 前五大股东合计持股：74.35%，股权较为集中。
• H股与内资股：分别占比53.99%和46.01%。

投资布局

• 战略投资：涵盖IT、金融、创新消费与服务、农业与食品、先进制造与专业服务五大板块，其中IT板块贡献主要利润。
• 财务投资：设立联想之星（天使投资）、君联资本（风险投资）、弘毅投资（私募股权投资）等平台，管理规模超1400亿元。

北交所设立的影响

• 设立背景：9月2日，国家主席习近平宣布设立北交所，制度平移精选层，与沪深交易所错位发展。
• 退出渠道：北交所的设立将丰富项目退出渠道，显著利好创投机构投退加速及投资收益实现。
• 投资机会：北交所将为“投早投小”提供新机遇，助力联想控股等机构分享中小企业发展红利。

估值与盈利预测

• 估值方法：采用分部加总估值法。
• 目标价：22.1港元，对应6.5倍2021年P/E。
• NAV折价：截至2021H1，NAV折价约为77%。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.83元、3.10元、3.37元。

行业分析

我国创投行业特征

1. 投资活跃度回升：2018、2019年创投投资金额及项目数均实现正增长。
2. AUM占GDP比重偏低：我国AUM/GDP较美国低0.8个百分点，长期仍有较大发展空间。
3. 头部集中趋势明显：2019年新募集创投基金CR30达64%。
4. 新兴产业投资热度高：2019年战略性新兴产业融资金额达3645亿元，占比30%。
5. 退出渠道待完善：虽然科创板、创业板注册制等政策改善了退出环境，但中小企业仍面临退出难题。

北交所改革对创投的影响

• 提升流动性：北交所设立有望提升新三板企业流动性，为创投机构提供更多退出机会。
• 支持中小企业：北交所服务专精特新中小企业，为创投机构带来新的投资方向。
• 推动“募-投-管-退”循环：北交所的设立有助于创投行业形成正向循环，提升整体发展质量。

风险提示

• 资本市场波动
• 业务不确定性
• 政策不及预期

附录：重要数据