20160731-华泰证券-盈峰环境-000967.SZ-宇星科技业绩向好_转型环保格局可期_30页_1mb

宇星科技首次覆盖报告总结

核心内容概述

宇星科技作为盈峰环境（原上风高科）的首次覆盖对象，其在环保领域的布局和业务发展受到重点关注。公司通过一系列资本运作，逐步从传统电力设备制造商转型为综合型环保平台企业，业务涵盖环境监测、环境治理、垃圾焚烧、污水处理及生态修复等领域。报告指出，公司具备强劲的资本运作实力，是其转型环保的核心竞争力，同时其环保业务有望为公司带来显著的业绩增长。

主要观点

• 转型战略明确：公司自2015年起开始向环保领域转型，通过并购宇星科技、绿色东方及拟收购水务公司，逐步构建综合型环保平台。
• 环境监测业务表现突出：宇星科技作为国内领先的环境监测企业，拥有全国性业务布局、齐全的资质产品和丰富的项目经验，其在环境监测领域的毛利率高，预计对盈峰环境业绩形成有力支撑。
• 风机业务稳定增长：公司传统风机业务在核电、轨道交通及工业民用建筑领域具备较高的市占率，近年来因核电重启及业务整合，毛利率持续提升。
• 估值空间广阔：公司当前估值尚未完全反映其环保业务的综合布局价值，预计未来三年归母净利润将实现快速增长，动态PE逐步下降，目标价为15.4~17.1元/股。
• 资本运作推动发展：公司通过设立环保并购基金、非公开发行股票等方式，不断拓展环保业务，增强市场竞争力。

关键信息

公司基本信息

• 当前价格：13.15元
• 合理价格区间：15.4~17.1元
• 总股本：727.39百万
• 流通A股：410.16百万
• 总市值：9,565百万
• 总资产：5,258百万
• 每股净资产：4.54元

投资评级与盈利预测

• 投资评级：增持（首次评级）
• 2016-2018年归母净利润预测：2.8亿、3.7亿、4.6亿
• 对应动态PE：35倍、26倍、21倍

股权结构与资本运作

• 实际控制人：何剑锋，持股比例36.98%
• 2016年11月：解禁限售股4.74%，占总股本
• 非公开发行：2016年7月拟募集9.5亿元，用于垃圾焚烧与环境监测业务发展
• 环保并购基金：2015年11月设立30亿元环保并购基金，强化产业并购能力

宇星科技业务亮点

• 全国性布局：31个分公司，77个运营中心，覆盖全国31个省市自治区
• 业务资质全面：涵盖环境监测、治理、运维等多个领域，拥有多项关键资质证书
• 产品条线齐全：包括气体监测、水质监测、流体计量等11个技术体系，取得多项专利与软件著作权
• 项目经验丰富：覆盖电力、石化、水泥、市政、水利等领域，具备较强的市场拓展能力
• 研发能力成熟：2015年并入公司后，研发投入持续增加，研发人员占比高，研发成果显著

绿色东方垃圾焚烧业务

• 控股70%：2015年10月收购绿色东方，控股70%
• 在手项目：9个垃圾焚烧项目，合计日处理量8,000吨
• 2016年底前：3个项目有望投运，合计日处理量1700吨
• 2016-2018年营收贡献：预计分别为1,162万元、1.05亿元、1.49亿元，占公司利润比重从0.9%上升至8.6%

拟收购水务公司

• 收购标的：大盛环球（100%）、明欢有限（100%）、亮科环保（55%）
• 预计净利润承诺：2016-2018年合计为4,600万元、5,150万元、5,700万元
• 水务市场布局：进军市政污水、农村污水、生态修复领域，完善环保平台布局

风机业务与核电市场

• 传统业务：风机与电磁线，其中风机业务在核电、轨道交通等领域具备高市占率
• 核电市场：受益于核电重启，通风系统投资额高，市场空间广阔
• 轨交市场：城市轨交建设加速，隧道通风市场放量，带动风机业务增长
• 毛利率提升：风机业务整合后，毛利率自2012年以来逐年上升

风险提示

• 宇星科技业绩不达预期
• 应收账款过高
• 垃圾焚烧项目进展不及预期
• 风机业务不达预期

未来展望

公司通过资本运作不断拓展环保产业链，打造综合型环保平台，有望实现业务协同效应，提升整体估值。在环境监测、垃圾焚烧、污水处理等领域，公司具备较强的竞争力，未来发展前景良好。随着政策推动与市场需求提升，环保业务将成为公司主要增长引擎，推动公司长期发展。