20180527-华泰证券-中小市值2018年中期策略报告_独角兽闪亮登场_新经济输血次新_29页_9mb

中小市值行业中期策略总结

核心内容

2018年中小市值行业策略报告指出，A股市场在经历了2017年“白马股”行情后，进入“后白马时代”，开始转向拥抱新经济和独角兽企业。政策支持和制度变革成为推动市场风格转变的重要因素，次新股板块因新经济企业集中而成为新的投资热点。

主要观点

• 市场风格转变：2017年市场风格偏向大市值白马股，而2018年以来，随着政策转向新经济，市场开始关注中小盘股，尤其是具有高成长性、低估值的细分行业龙头。
• 政策支持新经济：监管层通过IPO制度改革和CDR（中国存托凭证）制度设计，为新经济公司提供更灵活的上市渠道，以增强A股对独角兽企业的吸引力。
• 次新股逻辑变化：2018年下半年次新股板块的投资逻辑从“炒新”（追求β）转向“炒成长”（追求α），强调资产质量和成长性，而非单纯的市值大小。
• 估值与业绩修复：中小盘股（剔除新股和次新股）的估值在2018年2月后逐步修复，业绩增速优于上证50，显示出更高的投资性价比。
• 医药板块表现突出：医药生物板块在政策支持下表现强劲，成为市场阶段性热点，与新经济政策密切相关。
• 独角兽登陆A股的路径：CDR制度为尚未盈利的独角兽企业提供了回国上市的可能，同时解决同股不同权和VIE架构等问题，推动新经济企业回归A股。

关键信息

• 政策推动：IPO制度改革和CDR制度设计是提升A股对新经济公司吸引力的关键。
• 市场变化：次新股板块成为新经济公司最集中的板块，且其估值分歧源于一二级市场价差，未来将随着制度红利的释放而逐步缩小。
• 独角兽回归：CDR制度为独角兽公司提供了一条新的回国上市路径，有助于解决其在A股上市时的盈利门槛和股权架构问题。
• 投资建议：重点推荐迪瑞医疗、华体科技、海顺新材、东尼电子、元隆雅图、新坐标等有业绩支撑的中小盘细分龙头；建议关注工业富联、药明康德、宁德时代、深信服等次新股中的独角兽公司。

重点推荐公司

风险提示

• 次新股部分个股估值偏高；
• 新股进一步引发监管关注；
• 新股业绩不达预期。

图表目录摘要

• 图表1：2018年至今创业板指领涨各大指数；
• 图表2：白马集中地上证50和沪深300在2018年以来大幅回调；
• 图表3：2017年涨幅前十的板块中2018年有9个下跌；
• 图表4：2018年2月以来中小盘股PE（TTM）逐步向上修复；
• 图表5：中小盘股（剔除新股和次新股）2017年业绩与估值合理匹配；
• 图表6：2018Q1中小盘归母营收及净利润增速显著高于上证50；
• 图表7：剔除次新股2017年涨幅前十的个股；
• 图表8：剔除次新股2018年以来涨幅前十的个股；
• 图表9：中小板62.00%的公司17年年报正增长；
• 图表10：创业板63.57%的公司17年年报业绩正增长；
• 图表11：申万行业一级医药生物板块年初至今涨幅达12.31%；
• 图表12：2018年以来医药行业政策逐步落地、细化；
• 图表13：2018年初至今部分重大市场监管政策；
• 图表14：2018年初开始创业板换手率与主板分化开始上涨；
• 图表17：港股新经济五剑客；
• 图表22：总市值1000亿人民币以上的美股中概股；
• 图表23：估值200亿以上的未上市独角兽公司；
• 图表26：2017年中游制造行业IPO数量较多，金融业和服务业IPO数量较少；
• 图表27：2018年以来上市公司平均市值大幅提升；
• 图表29：2017年12月、2018年3月IPO撤材料企业激增；
• 图表30：2018年以来IPO审核通过数量和通过率；
• 图表31：2018年以来每周新股涨停板数量；
• 图表32：2018年以来每周新股开板涨幅；
• 图表34：A股历史上不同IPO定价制度下新股首发市盈率各不相同；
• 图表35：2014年后新股上市首日涨幅设限，估值修复周期拉长；
• 图表36：2014年后新股首发市盈率相比于行业市盈率存在明显折价；
• 图表37：2014年后上市的公司整体ROE水平较高；
• 图表39：2017年3月之后次新股指数区间最高涨幅超过20%且区间回撤小于10%的行情持续时间缩短；
• 图表40：2018年以来上市新股中模型得分前十；
• 图表41：次新股行情的影响因素；
• 图表43：2015、2016年上市的公司，开板一年后仅有15%收涨；
• 图表44：次新股指数换手率的阶段高点之后往往迎来指数阶段高点；
• 图表45：次新股指数换手率位于均值上下一个标准差之外时容易出现反转。

总结

2018年A股市场风格逐渐从“白马股”转向“新经济”和“独角兽”企业，次新股板块成为新经济公司最集中的投资区域。政策层面的IPO制度改革和CDR制度设计为新经济公司提供了更多退出渠道，推动了资本市场对创新企业的支持。医药板块在政策推动下表现突出，成为阶段性热点。投资策略上，建议关注具有业绩支撑的中小盘细分龙头和独角兽企业，同时警惕次新股估值偏高和业绩不达预期等风险。